21 年上半年营收同比增超84%，符合预期：

    公司发布2021 半年度快报，营收355.01 亿元，同比增83.85%，相比2019 年增45.83%，实现营业利润86.14 亿，同比增加626.77%，同比2019 年增长33%，归母净利54.35 亿元，较上年同期增加484.12%，同比2019 年增65.76%。其中Q2 营收173.67 亿，同比增48.78%，相比2019 年增63.04%，归母净利25.86亿，同比增146.05%，相比2019 年增165.78%，符合预期。

    离岛免税保持高增速，免税购物节开启预计Q3 销售有望好于Q2：

    受疫情影响居民出境依然受阻，离岛免税销售依然贡献公司主要营收。离岛免税新政已满一年，销售依然火热，根据海口海关数据，自去年7 月1 日离岛免税新政实施至今年6 月30 日，海关监管离岛免税购物金额468 亿元、同比增长226%，件数6072 万件、同比增长211%，购物旅客628 万人次、同比增长102%。

    因此推算2021 年上半年离岛免税销售额约279 亿，其中Q2 约143 亿，相比Q1 离岛免税销售额略有提升（137 亿），其中中免整体四家门店销售额我们预计占整体离岛免税营业额90%以上，预计6 月受广东疫情扰动影响销售额有所下滑，未来疫情缓解叠加Q3 中免离岛免税购物节开启，整体离岛免税Q3 预计销售将好于Q2。目前与首都机场租金合同谈判仍在进行中，未来谈判落地租金减免有望贡献部分业绩。

    赴港上市已受理，未来长期增长可期：

    公司已递交H 股上市申请，战略仍将是巩固其全球最大免税零售商地位，其公布募集目的主要为三大方向：拓展海外渠道，巩固国内渠道以及促进产业链延伸。

    未来市内店政策放宽较为确定，公司若待政策落地加大市内店布局，其增长天花板将进一步提升。长期来看，吸引海外消费回流已成大趋势，长期免税行业向好格局不变。

    盈利预测、估值与评级：作为免税绝对龙头公司仍不断创新，疫情期间布局线上，离岛免税利好政策出台积极作为，在品牌引进，供应链管理上相比其他免税商优势明显且差距短期内无法缩小，我们看好公司长期价值，我们维持21-23 年EPS为5.65、7.49、10.06 元，对应2021-2023 年PE 为50/37/28 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

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