事件：公司发布2022 年度业绩快报公告。

    　　投资要点：

    　　疫情冲击客流减少，22 年收入大幅下降

    　　公司2022 年报告期内营业收入544.63 亿，同比下降19.52%，归母净利润50.25 亿，同比下降47.95%，扣非归母净利润48.97 亿，同比下降48.64%，业绩相对大幅下降。2022 年是新冠疫情以来对公司影响最为严重的一年，营业收入有所下降主要原因是疫情的持续反复和多点出现导致公司重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，公司业务尤其是线下业务遭受严重冲击。

    　　线下销售受阻，利率基数增高

    　　公司2022 年营业利润为76.05 亿元，同比下降了48.63%；利润总额为76.02 亿元，同比下降了48.64%；基本每股收益为2.52 元，同比下降了48.93%。报告期内，公司营业利润、利润总额、基本每股收益等指标出现较大幅度下降，主要是因为报告期内，国内疫情持续反复、多点出现给公司经营造成严重冲击。同时，受2021 年海南地区部分子公司享受企业所得税优惠及首都机场租金减让影响，上年同期基数较高。

    　　港股上市股本增加，存货余额大幅增长

    　　公司2022 年总资产为758.67 亿元,同比上涨了36.76%；归属于上市公司股东的所有者权益为485.89 亿元，同比上涨了64.05%；归属于上市公司的每股净资产为23.49 元，同比上涨了54.82%。报告期末，公司总资产、归属于上市公司股东的所有者权益和归属于上市公司股东的每股净资产等指标出现较大幅度增长，主要是因为报告期内，公司完成了港股发行上市导致净资产大幅增加。另外，为满足销售旺季免税商品购物需求，公司加大了对免税商品的采购力度，存货余额同比实现较大幅度增长。

    　　新项目开业，配送、供应提升效率

    　　报告期内，受国内疫情多点散发和局部暴发的不利影响，公司经营受到较大冲击。面对严峻的外部经营环境，公司积极采取有效措施缓解疫情带来的不利影响：一是做优做强做大线上业务。公司注重会员体系运营建设，不断增强线上商品供应，创新线上营销方式，线上业务保持良好发展势头。

    　　二是稳步推进新增门店建设。报告期内，公司高效推进海口国际免税城项目，该项目于10 月28 日开业运营，公司在海南的免税业务布局将进一步完善；公司旗下DUTYZERO 品牌在香港黄金地段中环及铜锣湾新增开设2 家市内概念店，持续拓展香港旅游零售市场。

    　　三是持续巩固提升供应链优势。海南国际物流中心一期已投入使用，大大提高商品丰富度、有货率及物流配送效率；报告期内，公司持续推进供应链现代化建设，首个箱式电商机器人项目上线试运行，实现供应链效率提升。

    　　此外，公司于2022 年8 月25 日在香港联交所主板挂牌上市，公司通过搭建境内外双融资平台，将进一步提升公司的国际品牌认知度和综合竞争力，提升公司的资本实力；将有助于开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源，巩固公司全球旅游零售行业的领先地位。

    　　投资建议

    　　国内出行开放，疫情进入新时代，海南客流量恢复。新项目起步阶段，有望释放业绩。公司在线上、规模、供应链上多方发力。出入境政策改善，公司港股上市，开拓国际市场以及获得全球化的渠道及产业链资源，巩固公司全球旅游零售行业领先地位。我们预测公司2022、2023、2024年的EPS 分别为2.43 元、6.16 元、8.27 元，参照2 月9 日收盘价，对应的PE 分别为68.79 倍、27.09 倍、20.20 倍。我们中长期看好中国中免作为行业龙头的自身优势，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复，经济恢复不及预期，新项目不及预期，免税政策变动，市场竞争加剧。

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