平安观点：

缘起整体橱柜，成就定制龙头：欧派家居由整体橱柜起家，不断丰富业

务类别。2016年营收达到71.34亿元，成为定制家具行业当仁不让的龙

头企业。公开发行完成后公司产能大幅提升，有望依托资本市场的力量

进一步提升经营能力和盈利能力。早在上市之前公司就对核心人员进行

利益绑定，上市后首次限制性股票激励计划，向激励对象895人授予

586.13万股限制性股票，将进一步提升核心人员的积极性。

定制需求旺盛，发展后劲十足：家具市场回暖，定制家具行业整体20%

左右的增速表现亮眼。城镇化和居民收入水平提高、消费观念转变以及

新房装修、二手房翻新需求不断释放等因素将共同促进我国定制家具行

业持续快速增长。目前定制家具行业渗透率在20%左右，经测算，目前

整体橱柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门市场规模分别约为1412亿、

807亿、33亿和117亿元，未来几年CAGR分别约为14%、1g%、33%

和24%。

定制群雄并起，未来还看欧派：截至2016年底，公司已经发展经销商

3331家，专卖店4710家，大幅领先同行业公司；毛利率和净利率分别

达到36.55%和13.22%，已居于行业中上游水平，并呈稳步上升态势；

募投项目完成后橱柜产能达到80万套／年，衣柜产能达到1 08万套／年，

木门产能达到75万樘／年，公司产能瓶颈将被完全打破；同时公司持续

推进“大家居”战略，推广橱柜子品牌欧铂丽，未来发展空间巨大。群雄

并起时代，还看欧派。

盈利预测与评级：我们预计公司2017-2019年归属于母公司的净利润分

别为12.65亿、16.81亿和21.43亿元，EPS分别为3.05元、4.05元

和5.16元，对应PE分别为36.46、27.43和21.52倍。首次覆盖我们

给予“强烈推荐”评级。

风险提示：定制家具行业竞争加剧；房地产调控政策趋严；公司卫浴和

木门业务推进不及预期；欧铂丽品牌推广不及预期。

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