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    　　公司发布21 年上半年业绩预告，预计上半年实现归母净利润2.30 至2.70 亿元（YoY-81.90%至-78.75%），预计实现扣非归母净利润约0.10 至0.50 亿元（YoY-99.13%至-95.66%）。单季度看，二季度预计实现归母净利润约-2.34 至-1.94 亿（YoY-135.69%至-129.60%），预计实现扣非归母净利润约-3.08 亿元至-2.68 亿元（YoY-155.62%至-148.40%）。

    　　简评

    　　一、如何看待公司二季度业绩的大幅下降？海外：一次性亏损计提；国内：新游戏费用先行，业绩待下半年释放。

    　　1、二季度，公司游戏业务归母净利润大幅下降，主要是海外业务计提一次性亏损拖累所致，后续对业绩的影响基本消除。

    　　上半年，公司游戏业务预计实现归母净利润2 至2.4 亿（YoY-82.72%至-79.27%），其中二季度，游戏业务归母净利润为亏损1.87至2.27 亿元（YoY-134.27%至-128.24%）

    　　二季度游戏业务亏损主要是海外业务调整与优化，产生一次性亏损约2.7 亿，拖累整体游戏业务的表现。公司旗下工作室CrypticStudio 在6 月30 日宣布将关闭MMORPG《万智牌：传奇（Magic:Legends）》，商店立刻关闭，并将为ARC 和Epic 游戏商店的玩家进行全额退款。该部分计入了二季度报表，造成了一次性亏损2.7 亿。根据公司业绩交流会，海外项目因疫情因素导致游戏产品受到影响，公司进行了较为审慎的亏损处理。此外公司针对海外团队进行了一系列的调整和团队优化，未来在海外研发上会更加聚焦，避免再出现类似的亏损。一次性计提亏损对公司业绩的后续影响已不存在。

    　　2、若不考虑海外业务损益，公司二季度游戏业务的调整后归母净利润在0.43 至0.83 亿元（YoY-93.55%至-87.52%），相较一季度游戏业务归母净利润（不考虑海外损益）约3.31 亿元，仍有75%至87%的环比下降，这主要是因为：

    　　1）《战神遗迹》《梦幻新诛仙》等新游戏的前置费用集中在上半年；2）而新游戏的业绩贡献将集中体现在下半年。

    　　二、展望下半年及明年：看好《梦幻新诛仙》长线表现，新游《幻塔》值得期待1、《梦幻新诛仙》上线运营表现良好，业绩将在下半年体现公司重磅IP 回合制MMORPG《梦幻新诛仙》于2021 年6 月25 日于移动端和PC 端双端上线，据公司交流会，上线至今半个月实现近3 亿流水。截至7 月8 日，七麦IOS 免费榜排名6.9，畅销榜排名5.6。

    　　（1）游戏上线人气和口碑双高：《梦幻新诛仙》在上线前各平台渠道预约量突破1200 万。6 月9 日至7 月8 日，在Taptap 上共获得1784 条正向评价（较负向+49.66%）。

    　　（2）高人气基础上实现了高留存，采用长线运营策略：《梦幻新诛仙》上线至今，次日留存50%，三日留存40%，七日留存30%。游戏并不追求短期大爆，而是追求5~10 年的长线运营，满足不同消费层级的玩家的游戏体验。根据公司交流会，在运营上公司已经做好了《梦幻新诛仙》未来一年的运营计划和目标，并尝试在综艺影视等进行合作，彰显公司对游戏长线运营的信心。未来其长线运营经验有望复制于公司其他重点作品。

    　　（3）业绩贡献有望在下半年体现，以官网渠道为主的发行模式将带来更高利润率：《梦幻新诛仙》的部分流水需要递延确认，其业绩贡献将在下半年体现。同时，根据公司业绩交流会，其主要流水来自于官网渠道，相较于传统游戏第三方渠道占比较高，官网渠道为主的发行模式将为游戏带来更高的利润率。

    　　2、关注新游《幻塔》上线节奏，表现值得期待公司目前新游储备比较充足，据公司交流会，2021 下半年至2022 年上半年有望上线《幻塔》、《完美世界：诸神之战》、《一拳超人：世界》、《天龙八部2》、《黑猫奇闻社》等精品游戏，为公司营收带来新的增量。

    　　（1）《幻塔》删档付费测试7 月15 日开启，官网预约达576 万：《幻塔》将于7 月15 日开启了“抑制器・增幅测试”。《幻塔》从去年7 月开始对外曝光，其发行营销策略不同于公司以往的产品，而是加强和用户的深度互动、不断跟进游戏研发进程，以此积累了大量的人气。游戏后续将采用以品牌为主的创新型营销模式。目前官网预约576 万，Taptap 预约93 万，有望成为下一款高人气作品。

    　　（2）《幻塔》为公司二次元+开放世界的进一步探索： 《幻塔》目前的高人气得益于公司在赛道选取上较早对年轻人的喜好进行观察研究，把握年轻玩家用户需求。同时也是公司基于已有的MMO 赛道优势，探索二次元等全新方向的重要作品。

    　　3、长期仍看好公司自研发行能力，发力双赛道产品布局公司在未来将聚焦于“MMO+X”和“卡牌+X”两个赛道，尝试进行更年轻化、更耐玩的产品研发。立足于公司已有擅长的品类MMORPG，同时通过卡牌等玩法拓宽用户圈层。

    　　（1）公司积累雄厚的自研实力，以产品力为主的发行策略：公司在自研上始终走在市场前列，《梦幻新诛仙》的画面、场景、动作等方面的技术位居当前3D 回合制MMORPG 顶尖水平。未来公司主要游戏作品都会尝试双端一体（PC 端和移动端）甚至三端（云端）上线。在原生云游戏和元宇宙上，公司也有相应的布局。

    　　在发行上公司也会基于产品力进行品效合一的发行策略，注重长线耐玩的运营模式，更看重游戏产品力带来的长期效益。

    　　（2）未来将加大产品推出力度，双赛道布局产品丰富：根据公司业绩交流会，除预计2021 年下半年至2022年上半年上线的游戏外，公司在三年内还储备有《新诛仙世界》（PC 游戏+诛仙端游升级+UE4）、《香蜜沉沉烬如霜》（MMO+影视合作+UE4）、《代号：火山》（火炬之光系列+海外为主）、《Code Name X》（卡牌+JRPG）、《代号：R》（卡牌+RPG）、《代号：MA》（二次元+IP+卡牌）、《Project Bard》（二次元+卡牌+RPG）、《完美新世界》（MMO+开放世界+UE4）、《诛仙2》（原生云游戏+MMO+开放世界+元宇宙）、《代号：棱镜》（二次元沙盒+卡牌）、《梦间集2》（女性向）等，以及哪吒、灵笼等IP 相关游戏产品都会在22年下半年之后陆续推出，在公司聚焦的双赛道上产品非常丰富。

    　　三、投资建议：

    　　公司2021 年Q2 因一次性减值、产品收入递延等原因，业绩表现不够理想，但是考虑到公司目前主要新游《梦幻新诛仙》上线表现良好，长线运营带来的流水增量值得期待，利润率也较以往产品更高。同时2021~2023年有大量精品游戏上线。我们预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润16.89、27.13、32.06 亿元，同比增速为9.11%、60.60%、18.20%，每股EPS 分别为0.87、1.40、1.65 元/股，现价对应2021-2023 年每股收益的市盈率分别为23.6x、14.7x 和12.4x。

    　　风险提示：游戏版号政策及监管风险、影视制作风险、游戏流水不及预期风险、买量成本上升风险、行业竞争风险、人才流失风险。

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