事件：完美世界发布2021 年半年度业绩预告，公司预计上半年归母净利润区间为（2.

    　　3 亿~2.7 亿），同比下滑（81.9%~78.75%），报告期内公司非经常损益为2.2 亿，2021Q2 单季度实现归母净利润区间为（-2.34 亿~-1.94 亿）。

    　　海外游戏布局调整，产品不达预期致使2021Q2 产生一次性亏损2.7 亿，是业绩低于预期的原因之一。公司海外工作室Cryptic Studios 于2019 年开始研发Magic Legends 游戏，该游戏PC 版本公开测试于2021 年3 月24 日开启，但测试表现不佳，公司于2021 年6 月30 日宣布项目将于2021 年10 月31 日关停，相关前期研发支出、关停过程中的充值返还、人员优化支出以及与相关合作方的协议安排等在报告期内产生一次性亏损约2.7 亿元。

    　　老游戏有所下滑，新游戏上线收入递延，兑现延后，但费用于当期消耗确认，收入与费用间有一定错配，是影响单季度业绩的原因之二。公司存量老游戏季度性下滑，这与游戏推广周期和资料片更新节奏相关，同时公司于2021 年5 月20 日上线《战神遗迹》，6 月25 日上线《梦幻新诛仙》，两款新产品上线的推广支出较大，但流水进入二季度利润表确认为收入有一定延后，两重因素叠加影响了公司的短期利润释放。

    　　短期影响不改公司长期趋势，积极转型，内容端布局的优势将逐步显现。《梦幻新诛仙》

    　　上线后表现较为出色，始终维持在iOS 畅销榜TOP10，且公司在广告投放侧也遵循用产品吸量为主的原则，控制买量费用，更多以品牌宣传为主，品效合一的模式，走长线运营精品化道路，后续7 月15 日《幻塔》即将开启新一轮测试，作为公司首款新废土风开放世界MMO 产品，未上线就获得了大量关注。

    　　盈利预测与估值：由于海外工作室产品关停的减值影响，加之新产品上线收入确认的延后，我们下调全年盈利预测，预计公司2021~2022 年实现收入97.16 亿（原为107.05 亿）、125.98 亿（原为127.96 亿），同比增长-5.0%、29.7%，实现归母净利润14.84 亿（原为23.15 亿）、23.85 亿（原为29.12 亿），同比增长-4.2%、60.7%，当前市值对应2021 与2022 年PE 为26x 和16x，我们继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）游戏延期上线风险；2）上线不达预期风险

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