投资思考：市场也许低估了并购 GEA 的积极效应。 2016 海尔完成收购 GEA之后，拥有 GEA 等六大家电品牌， 成为真正的全球综合家电集团（拥有全球研发、制造、销售、和服务协同能力）。 GEA 是美国领先的家电公司，大家电销售在北美市场份额位居第一，同时拥有一流的物流分销能力和强大的零售网络。 2016 完成收购 GEA 后，海尔今年不仅有利润的直接增厚，还有协同效应的产生。 预计 GEA 的盈利以及成本协同效应在 2017 和 2018 年占海尔整体盈利的 25%和 30%左右。维持“强烈推荐-A”评级。

解析 GEA 并购：业绩增厚显着，协同效应会加速释放。 2016 年 GEA 收入贡献 258 亿，净利润贡献 4.4 亿； 2017Q1 收入贡献 105 亿，利润贡献 4.7 亿，扣非后 2.6 亿（GEA 非经常性损益部分主要来自外汇套期保值收益，这部分会持续到 2018 年）。 中性假设 GEA 今年利润增长 5%，那么全年的利润贡献 18 亿左右，较去年（6 月开始并表）增厚近 14 亿。 另外，对于非经常性损益拆解：去年收购 GEA 产生 7 亿费用今年影响消失， 但预计收购 GEA 贷款产生利息支出今年会多 5-6 亿元。再者， 协同效应在 2017-2019 年会给海尔带来成本下降和利润率提升（0.5-1%改善） 。总的来说， GEA 并购的积极效应也许会超出市场预期。

未来展望： GEA 协同效应持续增强，主业增长也许会超预期。 2016 收购 GEA时预估未来 3 年实现成本协同 10 亿，现在公司将其提升至 20 亿元。 GEA 厨电较强，海尔冰洗强，双方优势互补。目前 GEA 营业利润率 6%左右，海尔净利率 6%左右，均与同行有较大差距（美的 9%，格力 14%）,有很大提升空间。 厨电行业依旧是“大行业小公司”格局，高端市场保持快速增长态势。我们估计 GEA 厨电在国内市场大有可为，也许会实现弯道超车。

投资建议：业绩确定性强，坚定买入并持有。 我们估计今年底线净利润 65 亿。如果主业增长稳定，则业绩将超市场预期。 2018 年，渠道变革和协同效应红利会加速释放。 我们认为 2017/2018 业绩高增长确定，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：协同效应低于预期、地产景气下行超预期

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