全球罗非鱼食品龙头，收购火星时代布局 CG 教育。 百洋股份是全球加工规模最大、国内领先的罗非鱼食品综合提供商，具有较为完整的产业链。 公司拟作价 9.74 亿以发行股份及支付现金的方式购买火星时代 100%股权，其中发行股份支付 5.60 亿元，现金支付 4.14 亿元。同时拟募集配套资金 5.6 亿元，其中孙忠义（实际控制人） 认购不低于 1 亿元。该事项已获并购重组委审核通过。

罗非鱼业务：产业链齐全，业绩承压。 从增速看， 2015/16 年受到全球经济复苏进程缓慢、出口总额下滑、国内宏观经济增速驱缓、饲料行业竞争加剧的影响，收入增速下滑。从盈利能力看，内销毛利率下滑明显，从 2010 年 26.2%下滑至 2016 年 14.0%，出口毛利率相对稳定，在 8-9%区间波动。

教育业务：收购火星时代过会，数字艺术教育扬帆起航。 火星时代是国内数字艺术教育的龙头，在 11 个城市设立了 13 个线下教学中心，拥有 8 个产品线 25 个教育产品。竞争优势在于：（ 1）以就业为导向，就业率、平均薪酬较高：2015/16 年毕业 6 个月内的就业率达到 95.78%/96.43%；（ 2）课程研发能力强；（ 3）双师课堂教学，保证质量提升效率；（ 4）品牌优质，招生渠道以口碑传播为主。

火星时代财务分析：北京以外一二线城市颇具成长空间，盈利能力较强。 处于业绩爆发期， 2016 年主营业务（线下教育&在线教育）收入 3.91 亿元，同增51.4%。 北京是公司收入主要来源，占比达 43.6%，其他一线城市上海、广州、深圳收入占比仍较低，但 CG 人才需求旺盛，未来有望成为公司业绩增长的引擎。净利率 15%左右，盈利能力较强。

投资建议： 火星时代系艺术教育龙头，业绩内生增长依赖现有教学中心上座率的提升、其他二线城市业务的拓展以及教学产品线的延伸。原有罗非鱼业务业绩贡献稳定。预计 2017/18/19 年备考净利润 1.50/1.81/2.13 亿元（其中罗非鱼业务净利润 0.64/0.69/0.76 亿元，教育业务备考净利润0.86/1.12/1.37 亿元），按现价 20.87 元（配募采取询价方式）对应增发后市值 48 亿，估值 32x/26x/23x，相对合理。本次收购刚获得证监会通过，具备短期催化，建议关注。

风险提示： 火星时代各产品线学生数量、课单价提升不及预期；开设新教学中心的招生情况不及预期。公司原有业务饲料、食品加工产品销售量、盈利能力不及预期。

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