百洋股份并购火星时代 100%股权， 成功实现向数字艺术职业教育行业转型。 百洋股份原有主业是罗非鱼产品及饲料的生产和销售， 2016 年收入 20.69 亿元，净利润 0.67 亿元。 2017 年 8 月百洋股份以 9.74 亿元（ 4.14 亿元现金+5.6 亿元发行股份）收购火星时代 100%股权。火星时代是国内领先的数字艺术教育公司，2016年实现营收 4.07 亿元，净利润 6075 万元。火星 2017-2019 年业绩承诺分别为 0.80、1.08、 1.46 亿元。 百洋股份预计 2017 年实现收入 23.92 亿元（ +15.7%），归母净利润 1.14 亿元（ +92.17%），业绩大幅增长主要系火星 8 月起并表所致， 我们预计火星全年实现净利润 9000 万元，并表净利润约 5400 万元，超额完成业绩承诺。

火星时代内生增长：校区扩张+客单价提升。 火星时代线下培训课程主要包括 UI设计、 Web 前端、游戏设计、影视后期等 8 大产品线； 31 个具体产品、 800 多门课程，并于 2013 年开始布局线上教育、 2016 年底推出在线直播教育。截至 2017年底，火星时代 15 个线下教学中心覆盖全国 13 个城市。（ 1）校区扩张：预计火星时代 17、 18 年分别新增 4 个、 5 个校区，新增教室 60 个、 130 个。 17 年底火星时代座位总数为 1.75 万个， 18 年上半年新增北京校区，预计座位总数达到 2.05 万个。 预计公司 17-19 年培训学生数为 2.56（ +22%）、 2.79（ +8%）、 2.93 万人（ +5%） 。 （ 2）客单价提升： 火星时代于 2017 年 12 月将 15 门课程的客单价平均提价 16%， 上调之后生均客单价 4600-4700 元/月、约 2.3 万元/年。

火星时代内生增长：产教融合+课程延伸。 （ 1） 产教融合：加强校园渠道的建设力度，与百度、阿里巴巴、腾讯等 30000 多家企业合作支撑学员就业。（ 2） 课程延伸+在线网校： 2017 年新增 VR、直播+录播课程、 STEAM 编程、 艺术留学课程等，课程种类总数达到 30 余个。 在线网校： 2017 年在线收入有望超过 3000 万元。我们预计火星 17-19 年线下培训业务收入为 4.90（ +22%） 、 5.70（ +16%） 、6.43（ +13%） 亿元； 在线教育收入为 0.30、 0.35、 0.40 亿元； 火星总收入（线下培训+在线教育） 为 5.35（ +31%）、 6.16（ +15%）、 6.92（ +12%）亿元。

火星时代外延并购：数字艺术教育产业链横向纵向布局开启。 火星时代未来将借助资本平台围绕艺术教育领域（ 1）横向扩张火星原有业务体系， 积极并购整合 IT教育、青少年数字艺术教育；（ 2）纵向延伸 STEAM、艺术留学和游学等领域。

业绩预测和估值指标。 考虑火星时代并表，我们预计百洋股份 2017-2019 年归母净利润为 1.14、 1.85 和 2.25 亿元， 2017~2019 年 EPS 为 0.49、 0.80、 0.97 元。我们维持百洋股份目标价 24.00 元， 维持 “买入”评级。

风险提示： 经营管理风险、 毛利率下降风险。

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