草根调研数据显示公司内销增速喜人我们近期在南京、嘉兴等地进行了喜临门的草根调研，得到的结果和此前预期相符合。以南京地区为例：（1）开店：目前有十几家店，计划今年扩店3000 多平方，总面积达到6000 多平，新开店基本以大店为主。（2）销售额：按照终端口径统计，2016 年南京销售额6 千万，增长70-80%，2017年有望继续保持高速增长。（3）品类扩张：沙发门店已经有2 家。（3）营销：一个季度一场大的促销活动，小活动频率更高。

预期差：市场低估了公司的成长性我们认为，市场对于喜临门的增长前景存在较大的预期差，此前由于公司2016 年年报低于预期，部分投资者对于公司的发展前景和成长持续性产生了怀疑。事实上，公司经营层面正在发生实质性的改变，其中以经销商渠道最为显着。公司董事长亲自负责内销以来，对经销商体系进行了较大的调整，改变了以往较为粗放的管理模式，主要以发展大经销商为主，同时加强了与红星美凯龙、居然之家等渠道的战略合作，在开店规模、招商进度、门店形象、销售人员管理等各方面均有显着提升。我们预计2017 年公司国内自有品牌收入增长将达到70%以上。

健康睡眠倡导者，受益消费升级消费升级趋势下，越来越多的消费者愿意为健康买单，而床垫直接影响到人的睡眠质量，与健康息息相关。喜临门是业内健康睡眠概念的倡导者，公司持续跟踪中国人的睡眠情况，并每年颁布“喜临门睡眠指数”。喜临门将健康睡眠的概念融入到产品设计当中，率先提出防螨海绵技术，并与中科院合作研发“铂金净眠因子”，使产品甲醛含量远低于国家标准，“无醛”和“无螨”产品未来将成为公司具有核心竞争力的拳头产品。

行业整合提供发展契机，综合优势造就床垫龙头我国床垫行业市场集中度偏低，CR10 仅为12%，而美国2014 年CR5 已达到87%。我们认为，中国床垫市场集中度提升是大势所趋，而相比其他家居产品，床垫的生产过程更为标准化，且厂商和消费者的信息不对称更明显，因此大企业的规模效应和品牌溢价体现的更加显着，行业整合的速度也将更快。凭借优秀的综合实力，喜临门将借助行业整合的东风获得更快的发展：（1）生产：领先的全国产能布局，宜家严格的供应商资质审查倒逼出公司优秀的生产管理能力；（2）品牌：全国知名品牌，品牌形象逐步提升。（3）渠道：全国1 千多家门店，仍有较大扩容空间。

预期差将被修复，重申“买入”评级市场对于喜临门的认知存在较大的预期差，我们认为公司的发展前景被低估。公司经营层面正在改善，内销的大幅提升将带来较大的业绩弹性。预计预计2017-2019 年EPS 分别为0.79/1.09/1.50 元，给予公司2017 年30-35 倍PE 估值，目标价格区间23.70-27.65 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格持续上涨，费用支出超预期。

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