智能时代，唯快不破

    2020 年起汽车行业进入了智能化新时代，消费者的关注重点发生了根本改变，智能化领域的差异化逐渐成为整车厂竞争的胜负手。不断滚动积累数据优化算法进一步升级智能化，是提升车企智能化竞争力的重要法门。智能化时代下车企想要脱颖而出，往往需要形成“智能化出色 → 车型竞争力提升带来销量提升 → 积累数据 → 算法迭代与优化 → 智能化升级 → 车型竞争力提升带来更高销量 → 积累数据”这样的良性循环。

    以品类建立品牌，迎接销量二次成长

    长城汽车作为中国第二大自主品牌，年销量超百万辆，在过去SUV 红利下完成了第一次成长。2021 年起，公司以品类建立品牌，深入挖掘市场需求，已开启第二次成长期。

    1、坦克：硬派越野市场综合实力制胜，坦克品牌成为SUV 市场突破口；2、欧拉：鲜明的女性市场定位，布局日趋完善下有望放量；3、WEY：二代产品祭出个性化、智能化核心技术，销量爬坡值得期待；4、皮卡：皮卡市场持续扩容，长城皮卡作为半壁江山拥有者有望显著受益；5、哈弗：个性化赋能主流家用市场，竞争红海中有望脱颖而出。

    好车多迭代，紧跟趋势保持竞争力

    依靠H6 挑大梁的时代已经过去，公司将从多维度建立全方位车型矩阵，2020 年开始新车数量明显增多，车型周期明显缩短，动力总成组合也快速丰富。公司的效率提升源于2 点：1、积极的组织变革，公司自2019 年起进入了组织架构3.0 时代，形成了“小前台、大中台、强后台”的组织形式，市场敏锐度显著加强；2、产业链深度垂直化，公司具备多数核心部件研发、制造能力，保证供应链稳定性与配合速度，缩短车型生产周期。

    升级与普及并进，打造智能规模化

    1、升级方面，长城汽车在以GEEP 电子电气架构、自动驾驶算法全栈自研、底盘执行机构、自动驾驶功能4 个方面为代表的智能化领域当中持续快速升级，已取得行业相对领先地位；2、普及方面，长城汽车智能化功能配置率提升速度超过行业，部分功能配置率已后来居上。单一车型方面同一价格下每年智能化水平均有显著升级。从智能化下探来看，长城汽车智能化功能价格下探程度行业领先，有助于智能化在更多车型上普及。

    投资建议：长城汽车如何引领智能时代的升级？

    智能化时代车企核心竞争力发生改变，数据规模与算法迭代速度将是制胜关键。规模看，长城汽车未来以品类建立品牌，形成多品牌矩阵，有望开启二次成长曲线；从迭代来看，公司加快新车推出速度，并且智能化持续进化与快速普及并行发展，保证智能规模、水平的领先地位。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.98、1.46、1.78 元，对应A 股PE 62.1X、41.6X、34.1X，对应港股PE 31.8X、21.3X、17.5X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 芯片问题改善进度推迟；

    2. 行业价格战削弱企业盈利。

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