事件：8 月2 日晚公司公告，深圳燃气及子公司深燃鲲鹏合计出资 17.84 亿元，设立项目公司深燃新能源（注册资本 18 亿元），由项目公司以 18 亿元对价收购东方日升持有的江苏斯威克 50%股份，收购完成后将对其实现控股。对此我们点评如下：

    　　收购标的为全球市占率第二的光伏胶膜供应商。斯威克是全球领先的光伏胶膜供应商，2020年胶膜销量 2.53 亿平方米，全球市场占有率 14.74%，2017-2020 年光伏封装胶膜产品保持市占率全球第二。截至 2021 年 4 月，斯威克已投产 64 条生产线，年产能 3.6 亿平方米。根据评估报告，2021-2023 年斯威克光伏胶膜产能预计分别为 4.06/4.74/6.84 亿平方米。

    　　本次收购对价对应估值大幅低于可比公司估值。根据评估结果，斯威克账面净资产 15.43 亿元，按收益法评估值为 30.33 亿元（评估增值 96.55%），按市场法评估值为 61.37 亿元（评估增值 297.71%）。经协商一致，根据收益法评估结果参考可比公司市盈率等因素，确定斯威克 50%股份转让价格为 18 亿元。国内可比公司主要包括福斯特（603806）、海优新材（688680），对应 8 月 2 日收盘价的 PE（TTM）分别为 64.6X、79.5X。而斯威克 2020 年的净利润为 2.60 亿元，转让对价对应 PE 仅为 13.8X，大幅低于可比公司估值。

    　　优质现金流提供转型基础，燃气光伏双主业实现新增长。本次收购深圳燃气使用公司自有资金进行支付。2021Q1 深圳燃气的货币资金为 37.96 亿元，2018-2020 年经营性净现金流分别为 18.55 亿元、24.45 亿元、30.28 亿元，现金流充裕且稳健增长，为公司进行战略转型提供扎实基础。本次收购完成后，公司将在燃气主业基础上新增光伏胶膜业务，据此迅速切入光伏赛道，双主业驱动下实现新增长。

    　　上半年燃气主业保持较快增长，天然气销售量同比增长 31.68%。据 2021 年半年度业绩快报，2021 年 1-6 月公司实现营业收入 96.36 亿元，同比增长 51.20%；实现归母净利润 8.52亿元，同比增长 29.46%。2021 年 1-6 月，天然气销售量为 22.86 亿立方米，同比增长 31.68%，其中电厂天然气销售量为 6.70 亿立方米，同比增长 44.40%。2020 年起，公司全面运营深圳市天然气储备调峰库、收购深燃热电，正式进入天然气上游资源供应和天然气热电联产领域。十四五期间公司将贯彻实施“1234N”发展战略，围绕“迈近第一梯队实现规模化增长”

    　　发展目标，打造“城市燃气、上游资源、综合能源、智慧服务”四轮驱动的业务布局。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。公司燃气主业保持较快增长，拟收购斯威克以切入光伏赛道实现双主业布局。暂不考虑收购斯威克带来的业绩贡献，维持公司 2021-2023 年归母净利润预测为 16.05/17.99/19.63 亿元，EPS 分别为 0.56/0.63/0.68 元，对应 8 月 2 日收盘价的PE 估值为 12.9X、11.4X、10.6X。

    　　风险提示：LNG 接收站周转率不及预期，新业务拓展不及预期，海外燃气价格上涨超预期。

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