事件概述

    公司发布2021 年7 月产销快报：7 月批发销量9.16 万辆，同比+16.87%,环比-9.0%；1-7 月累计销量70.98 万辆，同比+49.92%。分品牌看，7 月哈弗品牌批发销量5.72 万辆，同比+20.37%，环比-4.59%；WEY 品牌批发销量0.40 万辆，同比-43.51%，环比-14.89%；欧拉品牌批发销量0.73 万辆，同比+136.65%，环比-32.81%；皮卡批发销量1.76 万辆，同比-14.66%，环比-2.37%；坦克品牌批发销量0.55 万辆，环比-23.60%。

    分析判断：

    静待8 月产能改善 蓄势9 月成都车展

    公司7 月乘用车批发销量同比19/20 年分别+51.7%/+16.9%，整体表现优于行业（乘联会数据显示7 月批发销量同比下降约11%，环比下降约5%），其中核心车型及新车型表现如下：

    哈弗H6：7 月销量25,746 辆，同比+8.5%，环比-13.2%；“国民神车”累计98 个月稳居国内SUV 销冠。同时，哈弗家族全新一代旗舰车型-哈弗神兽，有望于成都车展首发上市，新车具备4800mm 轴距的准中型SUV 尺寸，也是哈弗品牌首款搭载咖啡智能系统、以及首款柠檬高阶DHT 动力系统的车型，定价或在12~15 万，具备月销破万的爆款潜力。

    坦克300：7 月销量5,470 辆，环比-23.60%；1-7 月累计销量38,543 辆。“坦兑现象”持续火热，据坦克官方APP 数据推测，坦克300 订单数持续保持10 万以上，同时，为应对东南亚疫情带来的缺芯影响，公司已针对坦克300 零部件进行全球扫货，同时利用停产期间优化产线产能，预计8 月生产恢复后产能有望快速释放。此外，坦克300 城市版、坦克600 也或将于成都车展上市，新车或将采用全新EE 架构，进而实现产品力提升的同时，削弱紧俏芯片对产能的限制。

    WEY 摩卡：作为主打智能化的咖啡智能首款落地产品，WEY摩卡自5 月21 日上市后，7 月实现销量3,018 辆，环比+50.45%。预计首搭智能混动DHT 的新一代混动SUV――WEY玛奇朵（4.7L/100km 综合油耗，1100km 续航里程），以及WEY 拿铁于成都车展的上市首发，公司WEY 派品牌线将在智能化优势的基础上显著增强混动优势，进而带动公司混动产品线实现快速突破，提升公司新能源车型销售占比。

    欧拉好猫：7 月销量7,251 辆，同比+136.65%，1-7 月累计销量59,798 辆，同比+378.38%。其中，欧拉好猫7 月销量3,405 辆，1-7 月累计交车14,456 辆。7 月30 日，欧拉旗下首款纯电性能车欧拉好猫GT 正式公布预售价格――14-15 万元，进一步丰富欧拉品牌产品矩阵，为欧拉好猫产品序列打开了更具动感、更有“男友力”的全新增长空间。

    长城皮卡： 7 月销售17,632 辆，1-7 月累计销售135,698辆，同比+16.5，环比-2.37%，其中海外累计销售28,591辆，同比+290%，国内市占率近50%。长城炮月销10,006辆，累计14 个月销量破万，稳居皮卡销量冠军。

    分区域看，7 月，公司旗下第三代哈弗H6、哈弗初恋、哈弗大狗、长城炮等4 款全球化车型，分别携手登陆埃及、尼泊尔、澳大利亚、伊拉克等海外市场。近一年，长城汽车旗下新产品矩阵，已累计在十余个海外市场上市。公司7 月海外销量12,438辆，环比-9.2%，主要系海外疫情影响。

    分技术路径看，7 月新能源车销售7,251 辆，环比-32.8%，占当月总销量比重8%，主要系欧拉产品线销量下滑所致。

    我们预计，随着已上市爆款车型如坦克300、WEY 摩卡等产能爬坡，以及核心走量车型如哈弗新旗舰-哈弗神兽，坦克300 城市版WEY 派玛奇朵等，以及坦克600，WEY 拿铁，欧拉好猫GT、闪电猫、朋克猫等特色车型陆续上市，叠加缺芯影响有望从8 月开始逐步缓解，公司有望迎来更强劲的销量增长，并带动公司新能源车型占比快速提升，进而加速公司向智能化、电动化的转型，迎来估值和业绩的共振。

    平台化、模块化布局完成 智能电动大周期即将开启公司计划2025 年之前，长城汽车将推出50 余款新能源车型，并在2025 年实现高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。作为实现这一目标的基础，公司完成了在电动化方面，公司同时展示了2 款全新动力平台，即横置P2+P4 四驱极致性能混动平台，以及3.0T+P2+纵置9HAT 的强悍越野混动平台。

    同时，在智能化方面，公司还展示了全新一代咖啡智能2.0 生态，展示了1）智能座舱（GC-OS：自研软件中间层，可向下兼容不同硬件）、2）智能驾驶（ICU3.0 平台：全球首款搭载高通Ride 芯片域控制器+自研360 度前融合冗余感知算法）、3）EE架构（GEEP4.0 架构：包含3 个域控制器，兼容各种动力平台和底盘平台，预计22 年3 季度推出）的全面升级和模块化能力。

    同时，公司计划于2025 年实现年销量400 万辆，海外占比超25%。为此，公司目前已完成4 大平台及底盘平台（柠檬+坦克），动力平台（柠檬DHT+柠檬极致性能+坦克混动），EE 架构平台（GEEP3.X+），以及软件系统平台（ICU3.0 智能驾驶平台，GC-OS 智能座舱平台），具备整车模块化快速迭代的扎实能力，同时依托于现代化的组织架构和积极的人才激励体系，公司新能源、智能化转型有望取得快速发展。

    投资建议

    公司新老产品迭代进展顺利，新能源车型占比快速提升，新产品大周期开启在即，中期业绩修复确定性高，我们维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年营业收入为

    1,420.5/1,673.3/1,860.7 亿元， 归母净利润为105.2/137.3/165.1 亿元，EPS 为1.14/1.49/1.79 元（股权激励限售股上市流通摊薄），对应PE 为52/40/33 倍，对应港股PE 为25/19/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。

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