6 月需求稳步增长，客座率进一步改善

得益于国内国际线的强劲需求表现，南航6 月整体需求（RPK）保持快速增长，同比增幅达14.4%，供给（ASK）同比增加11.8%，客座率相应进一步改善，同比增加1.9 个百分点，达到82.7%，在三大航中位列第一。考虑到公司力争票价与客座率平衡的策略和已经到来的暑运旺季，我们有理由相信其在三季度的表现将令人期待。

2017 上半年整体客座率提升，国内国际表现突出

上半年南航需求表现强劲，同比增加12.5%，客座率同比提升2.2 个百分点，达82.3%，超过国航和东航，这主要受益于其持续采用的票价与客座率平衡的策略（即票价相对较低，客座率相对较高），这一策略适合南航航线布局（其在二三线城市和对价格敏感的客户占比高）。国内航线而言，上半年需求增速达12.5%，分别领先国航、东航6.2/1.2 个百分点，客座率相应增加2.7 个百分点，达到82.6%。国际航线而言，客座率位列三大航之最，达到82.0%，同比增加1.2 个百分点，需求增速远超国航东航，达14.1%。地区航线而言，需求持续疲软，同比减少16.4%，供给相应减少16.9%。

2017 年预期人民币升值，推动2017 年净利润提升

根据彭博综合指数，预计2017 年人民币兑美元升值0.53%，至人民币6.9元兑1 美元（之前预测为人民币7.2 元兑1 美元），使得预测的南航2017年的汇兑损益由负转正，燃油成本相应下降1.7%，推动2017 年净利润上调24.2%，至69.32 亿元。

航线布局对旺季敏感性强，上调目标价区间至10.0-10.6 元，维持“增持”

基于南航上半年整体运营表现，综合考虑：1）雨季结束，暑运旺季到来，其航线网络布局对旺季敏感性强；2）预期人民币升值，利好汇兑，油价，我们将南航2017、2018 及2019 年的盈利预测值分别提高24.2%、0.7%及8.8%至69.32 亿、75.93 亿和105.40 亿元。目前股价对应12.1x 2017PE。基于盈利调整，上调目标价区间至10.0-10.6 元人民币，分别对应2x2017PB 和15x 2017PE。维持南方航空的“增持”评级。

风险提示：经济低迷，油价大幅上涨，人民币大幅贬值，高铁提速，疾病、自然灾害等不可抗力。

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