业绩同比加速，利润率大幅改善

    　　2021H1 收入28.86 亿元（ +42.02%）； 归母净利润6.09 亿元（+115.58%），收入上行主要源自产能释放后销量增长，净利润大幅改善源自毛利率提升与各项费用率的优化。毛利率25.0%（+1.1%），净利率21.2%（+7.3%），毛利率提升主要受益于高毛利产品占比增加。

    　　销售、管理、财务费用率分别为0.3%（-2.8%）、4.7%（-0.3%）、0.5%（-2.1%），销售费用减少原因为2020 年新会计准则将运费列入成本，财务费用降低则源自有息负债率的降低。

    　　重要发展窗口期已至，行业持续高景气

    　　从特种纸需求侧来看，与快递、物流包装及标签相关的纸种有望随下游行业发展保持平稳较快增长；消费结构升级亦有望带动如食品包装用纸、格拉辛纸等材料的需求；中国限塑令的逐步推行落地与严厉化，也将推动替代塑料的纸基材料稳步增长，纸吸管、纸杯等产品已逐渐在食品领域得到应用与推广。在上述因素共同催化下，近年来对应细分产品需求旺盛，盈利能力持续提升，正处于量价齐升的宝贵发展机遇期。

    　　扩产卡位成长赛道，产业链一体化迈开脚步

    　　公司高度重视行业发展机遇，大力投放相关领域产能，上半年食品医疗消费类产品销售额4.90 亿元（34.67%），年产22 万吨高档纸基功能材料项目中所有产线全部投产，并已实现稳定生产与销售。与此同时，广西与湖北两大林浆纸一体化项目业已全面启动，建成后有望打开西南与中原产能布局，在缩短销售半径的同时提升原材料的自主可控性，从而提高综合盈利水平与盈利稳定程度。

    　　投资建议：上调业绩预测，维持“买入”评级公司产品提价与结构优化对利润率的提升超出我们此前预期，故在维持收入预测的同时上调净利润预测。预测 2021-2023 年收入分别为71.97、93.46、108.29 亿元，归母净利润 12.69、14.52、16.45 亿元。

    　　公司产品线完善、产能充沛，有望充分享受行业发展带来的量价红利。

    　　维持“买入”评级和合理估值区间45.4-48.5 元。

    　　风险提示

    　　公司新项目建设不及预期，行业产能建设过剩。

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