本报告导读：

    　　22Q3公司提价相对温和，浆价高位持续时间超预期压制公司盈利；30万吨食品白卡纸项目投产在即，对2023年收入端贡献较大增量，浆价有望回调公司盈利改善可期。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。公司22Q3 提价相对温和，原材料纸浆价格高位时间超预期仍影响年内利润。因此，下调2022-2023 年、维持2024 年EPS 预测值为1.11(-0.07)/1.66(-0.11)/2.23 元，维持目标价至31.86 元，维持“增持”评级。

    　　事件：收入稳健增长，浆价压制盈利。22Q3 公司实现收入19.12 亿元（yoy +29.5%）、归母净利润2.13 亿元（yoy -27.7%）、扣非归母净利润1.56 亿元（yoy -42.3%），受成本端影响业绩略低于预期。

    　　22Q3 提价温和，吨毛利环比下降。从量价关系看，推测22Q3 销量约20 万吨，吨收入超9,500 元，环比22Q2 涨幅不到100 元，终端消费需求仍偏弱，公司为保证下游客户盈利能力在提价上相对温和；吨毛利环比下滑约200 元至约1,100 元，主要受纸价高位持续时间超预期、电价上涨影响，单季度毛利率为11.8%，环比下降约2.4pct。夏王纸业22Q3 为公司贡献投资收益约0.22 亿元，推测吨净利受高浆价影响由22Q3 约1,000 元下滑至约500 元。其他收益、坏账准备回转等因素对公司22Q3 净利润有正面贡献，净利率环比微升至11.2%。

    　　食品白卡投产在即，浆价有望回调。公司为保证盈利能力，主动推迟30 万吨食品白卡项目至22Q4 投产，预计2023 年将对收入端贡献较大增量。南美阔叶浆新产能存投产预期，纸浆外盘报价略有松动，预计浆价将于2023 年进入下跌通道，公司盈利能力有望得到改善。

    　　风险提示：纸浆价格超预期上涨、疫情散发影响公司产品终端需求等

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