投资要点

    　　中报业绩靓丽符合市场预期。公司披露21H1 业绩快报，21H1 实现营业收入82 亿元，同比+65.14%（两年平均增速22.0%）；实现归母净利润10.12 亿元同比+106.98%（两年平均增速26.4%）。其中21Q2 营业收入49 亿元，同比+38.61%（两年平均增速21.7%）；归母净利润7.69 亿元，同比+30.15%（两年平均增速19.1%）。

    　　把握外部环境机遇，深化优势积极推动大家居战略。2021 年上半年，前期受新冠疫情影响而滞后的家装需求持续释放，同时行业格局在部分中小企业因疫情压力出清后得到优化。公司把握这一机遇，积极推动大家居战略的稳步前行。1）衣柜：深化渠道运营及代理商的逐步转型，定制核心+配套+门墙系统的融合销售模式下衣柜实现快速增长。21Q1 公司衣柜收入超越橱柜收入，达到13.5 亿元，同比+173.5%（两年平均增速26.8%）。2）整装大家居：模式跑通开启快速复制，带动定制产品、配套品、装菜等品类的快速增长。3）橱柜：推动经销商与装企合作，挖掘厨房旧改需求，拉动橱柜业绩稳步增长。

    　　盈利能力较为稳定，受原材料价格波动影响有限。21Q2 公司归母净利润率为15.7%，同比-1pp，同比19Q2-0.7pp。21Q2 公司主要原材料价格处于高位，但凭借较强的议价能力、规模效应持续扩大以及内部降本控费的严格推进，公司盈利能力维持稳定。

    　　盈利预测与投资评级：公司定制行业龙头地位稳固，传统经销渠道优势明显，大宗渠道保持较快增长，整装渠道布局领先于同行。20 年疫情下中小企业出清，随着滞后需求释放带来行业回暖，头部企业集中度有望加速提升。预计21-23 年归母净利润分别为26.3、32.2、38.3 亿元，EPS分别为4.31、5.28、6.29，对应PE35.7X、29.2X、24.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：定制行业竞争加剧，成本上涨较快，渠道拓展不及预期，议价能力下降导致盈利水平回落等

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