事件:公司2021 年上半年实现营收44.21 亿,同比增长22.45%,归母净利润1.92 亿,同比增长19.29%,扣非归母净利润1.55 亿,同比增长13.69%。其中Q2 单季营收18.47 亿,同比增长8.55%,归母净利润0.90 亿,同比增长23.19%,扣非归母净利润0.65 亿,同比增长2.45%。
线上、线下渠道均衡发展。21H1 线上/线下渠道收入占比为51.58%/48.42%,同比增长19.34%/23.58%,渠道占比趋于均衡。1)线上渠道:平台电商收入小幅增长,其中京东自营增幅相对明显,公司积极拥抱新兴渠道,抖音快手等社交电商、社区团购等非平台电商成为线上业务增长的重要驱动,上半年营收3.99亿,占线上收入比例达到18%。单Q2 来看,电商业务含税销售额10.24 亿元,同比增长3.61%,主要因去年同期基数较高。2)线下渠道:截至6 月底门店总数2726 家,Q2 门店净减20 家,其中加盟店/直营店净减23/净增3 家,主要因公司对湖南、湖北等部分市场调整布局、优化门店。Q2 加盟批发/直营零售/团购业务销售额分别为5.02/3.33/0.49 亿,同比增长4.19%/18.33%/305.83%,加盟批发增速放缓,估计主要系Q2 短期门店拓展放缓,团购渠道增长显著。
利润率得以提升,促销推广下销售费率有所增加:1)21Q2 公司毛利率32.95%,同比提升1.4pct。其中,电商业务毛利率33.28%,同比提升1.57pct,加盟批发销售/直营零售业务毛利率分别为20.99%/52.46%,同比-0.14/+3.76pct,加盟业务毛利率略有下滑,估计仍与门店调整有关。2)Q2 销售费用率23.07%,同比提升2.24pct,主要因公司为促进曝光引流加大品牌推广费用(上半年促销费用同比增长近43%),管理费用率5.42%,同比提升0.97pct,主要因人事和战略咨询投入等费用增加,研发费用率0.47%,同比提升0.03pct,主要系儿童零食等功能性产品研发投入增加(Q2 研发费用同比增加16.22%)。3)Q2 净利率4.93%,同比提升0.75pct,得益于供应链体系优化以及规模效应逐步释放,盈利能力得以提升。
盈利预测、估值与评级:公司坚持高端零食战略,推进细分市场产品创新,儿童零食小食仙、健身零食良品飞扬、茶歇品牌Tbreak 等呈现良好发展态势。后续产品矩阵继续完善,三季度进入消费旺季,收入增长有望提速。线下渠道在经过上半年调整优化后,下半年有望加快拓店速度,全年开店目标维持不变,并通过提升运营效率收缩成本,收入及利润增长有望实现全面提速。维持2021-23 年净利润预测分别为4.55/5.30/6.13 亿元,对应EPS 分别为1.13/1.32/1.53 元,当前股价对应P/E 分别为29/25/22 倍,维持“买入”评级。
风险提示:疫情形势恶化;原材料成本波动;细分品牌增长不达预期。
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