公司发布2021 半年报，上半年实现营业收入44.21 亿元，同比增加22.45%，扣非后归母净利润1.54 亿元，同比增长13.69%。其中单Q2 实现营收18.47 亿元，同比增长8.55%；归母净利润0.90 亿元，同比增长23.19%，扣非后归母净利润0.65 亿元，同比增长2.45%。公司全渠道布局，多品牌矩阵，竞争优势显著，看好公司长期发展。

    线上精细化运营，线下持续扩张助力营收增长。2021 上半年公司实现营业收入44.21 亿元，同比增长22.45%。线上收入22.8 亿元，同比增长19.34%，占总收入比重为51.58%。公司加速布局新兴渠道，社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营业收入3.99 亿。线下收入21.41 亿元，同比增长23.58%，占总收入比重为48.42%。2021 上半年公司新开直营门店和加盟门店共计207 家，其中直营店59 家，加盟店148 家，直营门店和加盟门店一共有2726 家。各渠道收入实现均衡增长。

    供应链协同效应加强带来毛利率提升，费用投放增加净利率基本持平。2021上半年毛利率为32.46%，同比提升1.56pct。其中线上渠道毛利率同比提升1.64pct，线下渠道销售毛利率同比提升1.45pct，主要系公司供应链协同效应进一步加强，成本下降，存货周转天数较同期减少20.81 天。2021 年上半年公司销售费用率21.93%，同比提升1.40pct，主要系公司加大推广，促销费用增加。管理费用率4.79%，同比提升0.85pct，主要系人事费用和服务费用增加。财务费用率为-0.44%。2021 上半年公司净利率4.38%，同比下降0.12pct。

    全渠道业务布局，多品牌矩阵，竞争优势显著。在线上收入端，公司除全面拓展传统平台电商业务外，迅速布局抖音、快手、团购等新渠道，打造新的增长点。

    线下持续开展门店全国化布局。同时公司以用户的细分需求为导向进行产品创新，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。公司渠道优势明显，产品创新能力强，竞争优势显著，未来将进一步提升市场份额。

    投资建议： 公司全渠道布局， 多产品矩阵， 竞争优势显著。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为4.11/4.62/5.32 亿元，目前股价对应2021年PE 为32.6X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，品牌被仿冒，食品安全风险。

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