事件：8 月17 日晚坚朗五金发布2021 年中报。上半年公司实现营收34.9 亿元，同比+34.3%；归母净利3.8 亿元，同比+64%；扣非归母净利3.8 亿元，同比+68%；经营活动现金净流量-5.5 亿元，去年同期为-3.7 亿元。单二季度营收22.4 亿元，同比+24.8%；归母净利3.4 亿元，同比+50.9%；扣非归母净利3.4 亿元，同比+54.3%。

    收入端：核心主业营收持续成长，多品类全面开花驱动收入高增。

    公司传统主营业务门窗五金系统持续增长，同比+24.3%；品类持续扩张下，其他各项业务全面爆发，家居类产品、其他建筑五金产品、点支承玻璃幕墙构配件、门控五金系统、不锈钢护栏构配件21H 营收分别+55.4%、+36.7%、+49.3%、+49.0%、+40.2%。

    海贝斯上半年营收1.9 亿元，同比+40.3%，表现亮眼，我们判断系公司智能锁业务收入高增所驱动。从产品营收结构来看，品类持续扩张致公司主营产品门窗五金系统占比下降4.1pct 至51.7%；其他类型产品占比均有所升高，其中智能锁收入增长带动家居类产品占比的提升最为明显，同比提高2.1pct 至15.7%。公司上半年新设立广东舒美惠智能家居、春光禾顺节能材料、天津坚朗美盛新材料三家子公司，新增橱柜、间隔条、密封胶、硅酮胶等生产基地，进一步实现多品类产能扩充，产能逐步投放后将促进收入增长。

    利润端：原材料涨价致毛利率下降，集成化规模优势促净利率提升。

    毛利率方面，21H1 公司毛利率37.3%，同比-5.3pct，剔除新会计准则调整运输装卸费影响，我们测算毛利率同口径相比去年同期-2.7pct，系上半年公司主要原材料不锈钢、铝合金和锌合金涨价所致。分产品来看，门窗五金系统、家居类产品、其他建筑五金产品毛利率同比分别-2.5pct、-1.5pct、-4.9pct。公司已经采取提价措施，但涨价落地有一定传导期，我们预计下半年毛利率将有所改善。

    费用率及净利率方面，21 年H1 公司总体费率22.1%，同比-4.9pct，剔除新会计准则调整运输装卸费影响我们测算费率同口径相比去年同期-2.3pct。21H1 净利率11.2%，同比+1.4pct，单二季度净利率15.2%，同比+1.6pct。公司渠道布局进入收获期，集成化规模效应持续显现，管理效率优化，促进费用率下降，为业绩强劲增长提供保障。

    现金流：上半年经营活动现金净流量-5.5 亿，应收账款及票据规模增长致收现比下降。

    21H1 公司收现比76%，同比-10.3pct；应收账款30.5 亿元，同比+49%，应收票据7.1 亿元，同比+189.8%。我们判断三道红线颁布后地产商资金压力有所增大，从而间接影响了公司小B 端客户资金压力，导致公司经营活动现金流入减少，收现比有所下降。

    投资建议：

    1）建筑五金行业空间广阔，集中度低，产品具有高离散、品类众多特性。随着行业的 规范要求增多，产业链各企业的成本差距将逐渐缩小，节约采购成本的基础上，客户会倾向于“一站式采购”。未来，对建筑配套件的集成供应要求和产品集成化能力也会越来越高，大公司的规模效应和专业优势将充分体现。

    2）公司直销渠道、信息化建设致综合供应能力和服务优势明显。未来看公司复用渠道实现“轻资产”品类拓张，打造平台化、集成化龙头。公司2021 年拟实施股权激励计划， 业绩考核要求为2021-2025 年营收较2020 年增速不低于30%/66.4%/108%/160%/225%，年化增长率为26.59%。

    盈利预测：预计公司21 和22 年归母净利达到11.7 亿元和16.5 亿元，对应PE 为62和44 倍，当前时点维持“买入”评级。

    风险提示：需求总量大幅下滑；品类拓展不达预期；渠道变革；竞争加剧。

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