南京银行积极优化负债结构，通过负债成本介于对冲资产收益下行压力，中间业务延续恢复态势。公司不良率在上市银行中较为优秀，拨备水平保持充足，有助长期稳健经营。

    　　营收及业绩增速较一季度提升明显。2021 年上半年南京银行实现营收202.37亿元，归母净利润84.54 亿元，同比分别+14.09%/+17.07%（Q1 同比分别+1.64%/+9.30%）。（1）收入端：上半年利息净收入同比+18.17%（Q1 同比+17.98%），保持稳定增长，非息业务较一季度改善明显，上半年同比+6.53%（Q1 同比-21.69%），主要来自投资业务恢复所贡献。（2）成本端：成本收入比同比提升0.62pct 至25.09%，成本控制能力保持稳定。（3）拨备端：拨备计提政策保持审慎，上半年资产减值损失同比+4.51%（Q1 同比-22.93%），其中信贷类资产减值损失计提力度上升，同比+27.43%（Q1 同比-6.02%）。

    　　资产扩张放缓，息差表现改善。（1）资产增速环比下降：二季度公司总资产环比+2.73%（Q1 环比+6.77%），贷款/债券投资环比分别+3.56%/+2.69%（Q1环比分别+9.97%/+2.34%），信贷需求收缩叠加资金市场宽松，公司适当加大债券类资产配置比重。（2）负债成本节约助力息差改善：上半年公司净息差同比提升5BP 至1.91%，主要来自存款结构优化带来成本降低，上半年存款成本同比下降20BP 至2.32%，对冲资产收益下行压力。

    　　中间业务持续恢复，投资业务表现回升。上半年公司实现非息收入66.21 亿元，同比+7.75%（Q1 同比-21.11%），二季度单季非息收入同比高增65.74%，主要来自投资业务表现改善。（1）手续费收入稳定增长：上半年公司手续费及佣金净收入同比+17.45%（Q1 同比+17.38%），主要来自代销业务贡献。（2）财富管理业务持续发展：上半年末公司零售客户AUM/私行及钻石客户月日均AUM 分别达到5376 亿元和1698 亿元，较年初增长10.37%和13.50%（2020年全年增速分别为12.57%和19.84%），财富管理业务持续推进。（3）投资业务改善明显：上半年公司实现“投资收益+公允价值变动损益”共38.62 亿元，同比+11.44%（Q1 同比-57.49%），二季度单季增长接近5 倍。资金市场流动性充裕环境下，投资业务恢复有效支撑营收增长。

    　　账面风险指标稳定，风险抵补能力夯实。（1）账面不良稳定：上半年末公司不良贷款率为0.91%，与一季度末持平，关注贷款率环比下降0.18pct 至1.11%，整体风险指标稳定。（2）拨备水平提升：二季度末公司拨备覆盖率环比提升0.99pct 至394.84%，风险抵补能力保持充足。

    　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

    　　投资建议：经营表现平稳。南京银行积极优化负债结构，通过负债成本介于对冲资产收益下行压力，中间业务延续恢复态势。公司不良率在上市银行中较为优秀，拨备水平保持充足，有助长期稳健经营。我们上调2021 年EPS 预测至1.49 元（原预测为1.34 元），新增2022 年EPS 预测1.73 元。当前A 股股价对应2021 年0.86xPB。考虑公司估值修复空间，给予公司2021 年1.10xPB，对应目标价12.10 元，维持“增持”评级。

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