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公司公布2017 年半年度业绩快报。上半年公司实现归母净利润392.59 亿元，同比增长11.43%；实现营收1126.66 亿元，同比下降0.22%。期末总资产余额6.20 万亿元，较年初增长4.38%，期末贷款总额3.54 万亿，较年初增长8.53%，期末存款余额4.14 万亿元，较年初增长8.95%。上半年年化加权平均净资产收益率为19.11%，同比增加0.04 个百分点。期末不良率1.71 %，环比和同比分别下降5bps 和12bps。

点评

业绩增速略超预期，净利息收入增长较快。招行上半年归母净利润同比增11.43%，高于1 季度8.9%的增速，业绩增速略超我们预期。上半年营收同比下降0.2% ，其中2 季度营收同比增1.7%（1 季度同比下降2.0%）；主要来自净利息收入的增长，上半年净利息收入同比增长5.2%（VS 1 季度增1.8%）；非息收入则持续负增长，上半年非息收入同比下降8.2%（VS 1 季度下降7.5%）。

招行2 季度规模扩张加快，负债结构优势持续强化。2017 年6 月末招行总资产较年初增长4.38%，其中2 季度资产规模环比扩张3.37%(VS 1 季度0.98%)，2 季度规模扩张明显加快。6 月末贷款较年初增长8.53%，高于总资产的扩张速度，其中2 季度贷款规模较一季度扩张3.07%，略低于资产增速。负债端上半年存款较年初扩张8.95%（VS 1 季度 3.35%），2 季度存款扩张较快，6 月末存款占总负债比重达72%，较年初提高3 个百分点，负债结构优势持续强化。

二季度不良的改善幅度弱于一季度。中期末不良率为1.71%，环比1 季度下降5bps。我们测算的不良余额数据基本保持在一季度的水平，二季度公司不良改善的幅度小于一季度（一季度不良率环比下降9BP、不良余额环比下降1%），是否加大不良确认不得而知。整体上公司资产质量改善趋势不改。投资建议和盈利预测

公司中报业绩略超预期，规模扩张加快带动利息收入恢复增长，负债结构优势持续强化，资产质量延续改善趋势。我们预计2017 年业绩同比增长10.3%。目前对应2017 年PB 为1.41 倍，维持公司买入投资评级。风险提示：经济长期低迷，信用风险持续高发；公司的经营风险等。

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