事件：圣农发展发布半年报， 2017 年上半年营业收入43.27 归属上市公司股东净利润为1787.56 万元，同比下降92.73%，扣非后归属上市公司股东净利润为-3019.70 万元，同比下降116.20%，同比大幅下降的主要原因系上半年鸡肉价格大幅下滑，同时公司上半年收到政府补贴4905.84 万元。此外，公司预计2017 年1-9 月归属上市公司股东净利润为0.57~1.67亿元，同比下降66.80%~88.67%。

2017 年上半年鸡肉价格低迷，公司业绩大幅下滑。草根调研显示，上半年公司鸡肉出厂均价在9500 元/吨左右，同比下降10%。鸡肉价格下降的主要原因有两点，首先，消费端受到国内H7N9 疫情的影响，学校、工厂等对于鸡肉的采购大幅下降；其次，供给端父母代存栏维持高位并且受到巴西进口腿肉的冲击，腿肉价格从去年的每吨12000 元下降到了8000 元，影响了平均价格每吨800 元左右。我们预计公司上半年屠宰毛鸡约2.2 亿羽，同比增长约20%，单只平均亏损约0.14 元，累计亏损3000 万元左右。

禽链板块最差的时间段已经过去，行业进入1-2 个季度的蜜月期。根据季节性因素以及大周期的传导，我们认为父母代存栏在接下来Q3-Q4 季度会在一个持续下降的趋势中。一方面，今年3-5 月份鸡苗价格的持续低迷使得父母代开始加速淘汰，部分父母代产能出清；另一方面，从引种的大周期上来看，15 年底、16 年初引种量断崖式下跌势必会对下游进行传导。

我们认为此轮鸡肉价格上涨将从下游消费回暖开始启动。首先，从往年鸡价的季节性规律上来看，受9 月学校开学消费的刺激，鸡肉价格会有一波补库存的拉动；其次，今年鸡肉价格前期受到禽流感的抑制已久，当前禽流感影响逐渐消退，政府、工厂对于鸡肉的采购逐渐恢复；最后，草根调研显示当前全社会整体鸡肉库存偏低，屠宰场均维持在一周左右的周转库存。所以，结合前面提到的供给下降，叠加鸡肉消费好转，经销商补库存的行情有望进一步提升鸡肉价格的弹性空间。

公司产业链向下游延伸，鸡肉价格上涨将带来公司业绩的爆发式增长。公司完成对于圣农食品的收购，下游渠道进一步强化。我们按照今年屠宰毛鸡4.8 亿羽，平均每羽盈利0.3 元估算，公司鸡肉业务有望实现净利润1.4亿元。我们预计公司2017-18 年净利润分别为1.44、3.17 亿元，eps 分别为0.13、0.29 元/股，给予“买入”评级。

风险提示：祖代鸡引种政策风险；鸡肉价格波动风险

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