公司于8 月19 日发布中报业绩，2021H1 实现营业收入19.34 亿元，同比+9.34%，实现归母净利润3.84 亿元，同比+19.15%，保持稳健增长。公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期，我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，未来有望成长为千亿市值上市公司，维持公司“买入”评级。
H1 归母净利同增19%，盈利水平有所提升。受益于航空装备的快速增长，公司21H1 实现收入19.34 亿，同比+9.34%；实现归母净利3.84 亿，同比+19.15%。
从产品结构看，公司航空新材料业务实现营收18.81 亿，同比+9.30%；机床装备业务实现营收5565.43 万元，同比+17.55%。公司Q2 生产经营平稳，单季度实现营收9.43 亿，同比-5.49%；实现归母净利1.46 亿，同比+7.60%。报告期内规模效应凸显，公司Q2 毛利率增加1.12pcts 至30.52%，H1 整体毛利率增加2.14pcts 至32.98%；费用方面，研发费用同比+25.51%至5064.40 万元，或显示公司正加速新品开发；21H1 期间费用率略微下降0.75pct 至9.42%。综合以上因素，上半年净利率同增1.67pcts 至19.85%，盈利水平有所提升。
根据2021 年公司生产经营目标推算，下半年利润总额有望实现翻倍增长。根据2020 年年报披露的2021 年业绩目标，公司计划2021 年实现营收38 亿，利润总额7.3 亿，其中航空新材料收入36.46 亿，利润总额8.58 亿。中报显示上半年公司实现收入19.34 亿，完成该目标50.89%，实现利润总额 4.59 亿，完成该目标62.90%；其中航空新材料收入18.81 亿，完成该目标51.59%，实现利润总额5.06 亿，完成该目标58.97%。按照全年目标推算，21H2 公司收入需达到18.66 亿，同比+63%，利润总额需达到2.71 亿，同比+93%；其中航空新材料收入需达17.65 亿，同比+71%，利润总额需达3.52 亿，同比+94%。中航工业集团一直在推进均衡生产，我们判断中航高科或也进行了全年的业绩均衡，若按照全年指标进行生产交付，下半年业绩需实现接近翻倍增长。
生产任务饱满，业务景气度向好。根据航空工业复材微信公众号7 月30 日披露，中航高科的子公司航空工业复材三十天生产预浸料52 万平米，生产记录同比提高80%以上，表明公司订单非常饱满。报告期末公司存货达17.11 亿，与期初相比增加17.19%，其中原材料大幅增加120.63%至3.26 亿，或显示公司正积极备产；预付款项1.63 亿，同比+64.59%。存货与预付等前瞻性指标增加或表明公司订单饱满，业务景气度向好。报告期末公司应收账款达16.30 亿，同比+105.95%；但通过账龄分析发现，公司应收账款账龄1 年以内占比高于90%，其中6 个月以内占比近70%，且公司客户多为主机厂和军方，信用质量良好，回款风险较小；上半年经营性净现金流-0.73 亿元，上年同期为-1.71 亿元，现金流情况改善明显。报告期内公司先进航空预浸料扩产等项目稳步推进，期末在建工程0.62 亿，后续随着项目逐步建成投产，公司产能或将进一步提升，业绩有望持续增长。
国企改革有望加速推进，C919 等民航市场将提供长期发展空间。2020 年公司在民机复合材料取得进展，其中两种C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准，并参与CR929 和AG600 项目。航空业发展已进入“复合材料”时代，美国F35 复材重量占比达36%、空客A350 复材用量达52%，未来受益于航空器“数量+复材占比”双重提升的拉动，预计到2025 年全球复材市场规模将超过360 亿美元，为公司长期发展提供空间。同时2020 年航空工业集团吸收合并公司原控股股东中航工业高科，直接持有上市公司股份，我们认为该吸收合并有助于减少管理层级，有助于上市公司推动资产证券化、股权激励等改革措施，进一步强化其长期盈利能力。
风险因素：航空新材料需求不及预期；现金流回收不达预期；产品质量出现风险等。
盈利预测、估值及投资建议：公司是碳纤维产业链稀缺龙头，其复材业务已进入高速发展期。考虑到公司产品交付确认节奏影响业绩释放，下调公司2021/22/23 年归母净利润预测至7.5/11.2/15.8 亿元（原预测为8/11.2/15.8 亿元），公司当前价37.98 元，对应2021/22/23 年PE 为70/47/34 倍。我们认为公司短期将受益于军机放量，长期将得到民机市场支撑，未来有望成长为千亿市值公司。结合可比公司估值情况及公司自身的产业地位，给予公司2022 年60 倍PE，对应市值672 亿元，折合目标价49 元，维持公司“买入”评级。
更多精彩大盘资讯敬请期待！
