核心观点:

    　　公司是自主品牌SUV、皮卡行业领导者，科技出行转型步伐加快 公司拥有领先的汽车及配件研发生产能力，布局贯穿汽车全产业链。公司拥有五大整车品牌，其中长城皮卡连续23 年保持国内、出口销量第一，SUV销量连续多年位于国内厂商第一。公司拥有全球化研产销网络，产能稳步扩张，并通过并购及孵化实现外延，加快产品电动智能化转型，抢占新能源和智能网联车赛道发展先机。

    　　技术革新+产品创新+营销出新，驱动新周期“量+利”表现1、三大平台技术革新，智能出行转型步伐加快。2020 年长城汽车发布了“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术品牌，搭建了涵盖新能源、高效燃油、智能驾驶相互融合的全产业链价值创新技术体系。其中“柠檬”

    　　和“坦克”是长城高智能、模块化生产平台，分别对应城市出行和硬派越野；“咖啡智能”是覆盖长城全产品系的智能驾驶、智能座舱和智能服务体系。2021 年6 月，搭载三大技术品牌的全新车型销量占比已接近50%，赋能长城汽车五大品牌市场销量持续增长。

    　　2、五大品牌推陈出新，优化产品矩阵放量可期。长城汽车以电动智能化为产品转型方向，同时充分洞察市场与消费者需求，以新品类力量实现突破。

    　　长城汽车以用户为中心，在三大技术平台的加持下，陆续推出包括第三代哈弗H6、哈弗大狗、哈弗初恋、哈弗赤兔、WEY 摩卡、欧拉好猫、坦克300 等在内的多款车型，受到用户欢迎。电动智能化转型方面，2025 年前公司将推出50 余款新能源车型，高阶自动驾驶前装渗透率达到40%以上。

    　　我们认为，随着强势产品不断推出、迭代，以及电动智能化转型能量持续释放，公司销量有望稳步提升。

    　　3、营销+管理出新，提振公司“量”“利”表现。公司持续推动产品营销创新，打造年轻化、科技化的品牌形象，创新渠道营销提振产品销量。同时，公司在组织机制方面持续变革，有助于提升企业运行效率与质量，释放业绩空间。此外，公司发布了更大范围股权激励计划，有助于激发经营活力，更彰显管理层对公司业绩的信心。

    　　投资建议：公司是国内领先的汽车自主品牌，在SUV 和皮卡细分市场龙头优势显著。公司积极推进产品电动智能化转型，三大平台技术加持下公司产品力显著提升，差异化的竞争策略为产品量价齐升奠定坚实基础，公司2025 战略规划及新的股权激励计划彰显管理层信心。我们长期看好公司发展，预计2021-2023 年公司归母净利润为93.60 亿元、123.59 亿元、160.70亿元，同比增长 74.54%、32.05%、30.02%；EPS 为1.02、1.34、1.75 元/股，对应PE 为56/43/33 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、新冠疫情带来的风险。2、部分产品受政策影响较大的风险。

    　　3、汽车芯片短缺导致的产业链风险。

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