事件：公司公布2021 年半年度报告，上半年实现营业收入1.84 亿元，同比+108.16%；归属母净利润8340.45 万元，同比+145%，基本每股收益0.69 元。

    　　投资要点

    　　产能加速释放，公司营收快速增长

    　　公司2021H1 业绩实现快速增长。上半年营业收入1.84 亿元，同比+108.2%，其中谐波减速器及金属部件业务营收1.74 亿元，机电一体化业务营收0.08 亿元。归母净利润0.83 亿元，同比+145.0%，已超过2020 年全年利润水平。营收及利润增长迅速主要系：1）工业机器人行业景气度旺盛，根据国家统计局统计，国内1-6 月工业机器人产量17.4 万套，同比+69.8%。公司作为国内谐波减速器龙头供应商，显著受益于下游需求回暖，同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2）公司机电一体化产品逐步放量，产销量大幅提升，带动销售收入实现增长。

    　　在手订单方面，公司2020 合同负债（预收账款）金额为692.0 万元，同比+85.2%。我们判断主要原因系公司在手订单充足，产能供不应求所致。伴随2021H2 产能逐步释放，公司业绩有望迎来高速兑现期。

    　　盈利能力显著提升，规模效应下费用率大幅下降2021H1 公司综合毛利率51.5%，同比+4.5 pct；销售净利率为45.5%，同比+7.1pct，盈利能力显著提升。公司上半年期间费用率仅为7.6%，同比-13.9pct，其中销售、管理（含研发）、财务费用率均有不同程度的下降，分别同比-0.8pct/-8.1pct/-5.0pct，主要系公司费用控制良好，规模效应下费用率水平显著下降，同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响，上半年公司研发费用同比增长36.7%，但由于公司营收增长迅速，研发费用率仅为8.0%，同比-4.2pct。

    　　经营性现金流量充裕，营运能力向好

    　　公司经营性净现金流0.54 亿元，同比+98.1%。经营性现金流大幅提升主要得益于：1) 销售回款大幅增加，一方面，公司保持较为严格的收付款政策，回款速度提升；另一方面，2020Q4 以来公司持续满产满销，部分订单回款延迟至2021Q1。2）公司营运能力显著提升，上半年公司存货周转天数为271 天，同比减少254 天；应收账款周转天数48 天，同比减少32 天，营业周期大幅缩短。3）稳定的政府补助。公司是国家专精特新小巨人企业，近年来多次参与国家专项，上半年公司收到政府补助产生的现金流净额共为871 万元。

    　　行业景气+国内龙头地位稳固，产能加速释放下业绩有望快速兑现行业层面来看，①工业机器人：制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至，工业机器人有望开启大规模渗透时代；②协作机器人：资本环境利好+技术起点与海外相近，国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床：随数控机床操作精度要求提升，谐波减速器有望取代行星减速器，需求快速释放。

    　　公司层面来看，①地位稳固：长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放：2021H1 公司产能已部分释放，我们预计至2021 年底产能有望较年初翻倍，满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间：虽然全球谐波减速器市场空间仅为50 亿元左右，但竞争格局良好。公司2018 年谐波减速旗销量全球市占率仅6%，假设产能释放后公司市占率达25%左右，营收还有3 倍以上增长空间。

    　　截至报告期，公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商，并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放，规模效应下业绩有望快速兑现。

    　　盈利预测与投资评级：随着行业延续高景气，我们将2021/2022 年的归母净利润从1.29/2.10 亿元上调至1.70/2.53 亿元，维持2023 年3.41 亿元的归母净利润预测。当前市值对应PE 为103/69/51X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业景气度不及预期；新业务开展不及预期。

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