一、事件概述

    　　2021 年8 月22 日，公司发布半年报，实现营收848.16 亿元，同比增长81.45%，归母净利润24.09 亿元，同比增长138.99%，扣非归母净利润14.01 亿元，同比增长175.92%。

    　　二、分析与判断

    　　产品价格普涨，铜钴板块增长较快

    　　上半年公司各类产品价格均上涨，带动盈利能力提升：铜钴、铜金、钼钨、铌磷业务营收分别同比增长41.04%、2.87%、29.23%、18.84%，毛利率分别提升40.42、13.11、-3.27、13.83 个百分点，铜钴业务毛利占比达34.04%，占比进一步提升。公司矿产贸易板块与矿物加工板块继续发挥协同效应，IXM 实现归母净利润3.69 亿元，较去年同期增长23.16%。

    　　降本计划稳步推进，项目扩产顺利进行

    　　公司继续推进“降本增效”，利用IXM 贸易板块的协同优势，建立降本分享体系，并在各业务板块推广，移植TFM 优秀的降本模式。上半年公司各业务板块生产运营成本实现同口径同比削减超过3.6 亿元人民币。上半年公司积极布局刚果（金）10K 项目及澳洲铜金矿扩产项目，目前10K 项目已正式投产运营，澳洲扩产项目已完全达产。

    　　掌握全球优质资源，刚果铜钴业务放量可期

    　　公司2016 年收购的TFM 铜钴矿为全球范围内储量最大、品位最高的铜钴矿之一，2020年公司再度收购世界级铜钴矿KFM 后，铜资源储量位居国内第二，钴资源储量达全球第一，且KFN 项目携手宁德时代参股23.75%，进一步了巩固新能源材料领域的布局。

    　　8 月7 日公司发布TFM 项目建设公告，规划建设年产20 万吨铜金属和1.7 万吨钴金属产线。目前2020 年公司铜（包括澳洲）、钴产量分别约为21 万吨、1.5 万吨，外加澳洲铜金矿扩产推进，未来铜钴产能均有望翻倍。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023 年EPS为0.23/0.27/0.33 元，对应当前股价PE分别为29.2/24.4/20.2X。

    　　公司传统钼产品价格预计上行，铜钴矿项目扩产后产能大幅提升，内生增长动力充足；公司同行业主要可比公司紫金矿业、华友钴业、厦门钨业、金钼股份2021 年wind 一致预测PE 分别为19.7X、53.6X、34.0X、88.9X，考虑到公司占据新能源材料钴的资源优势，估值中枢有望提升，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　项目投产进度不及预期、铜价下行

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