事件：公司于2023年 1月31日发布公告，给出 2022年产量及2023年生产指引。

    2022 年生产计划顺利完成，TFM、国内钨钼等业务板块产量均表现优秀分项目看（完成率对比2022 年生产指引中值）：

    1）TFM 铜钴业务：铜产量25.43 万吨，钴产量2.03 万吨，完成率分别为102.95%和106.77%；

    2）中国钼钨业务：钼产量1.51 万吨，钨产量0.75 万吨，完成率分别为108.34%和112.92%；

    3）巴西铌磷业务：铌产量0.92 万吨，磷产量114.00 万吨，完成率分别为104.09%和100.88%；

    4）澳洲铜金业务：铜产量2.27 万吨，金产量1.62 万盎司，完成率分别为93.25%和86.98%；

    5）贸易业务：贸易量625.43 万吨，完成率为74.46%。

    两大铜钴矿项目顺利推进，有望于2023 年全部投产。

    1）TFM：投资金额25.1 亿美元，建设规模为年处理量1240 万吨，年产能铜20 万吨+钴1.7 万吨，项目于2021 年8 月开工，混合矿项目东区磨机基础设施完工，中区磨机主体设备安装，两区域土建进度超75%，预计2023 年投产；

    公司给出TFM 铜金属2023 年生产指引29-33 万吨，中值31 万吨，同比2022 年产量增长21.91%；TFM 钴金属2023 年生产指引2.1-2.4 万吨，中值2.25 万吨，同比2022 年产量增长10.91%；

    2）KFM：投资金额一期18.26 亿美元，年处理量450 万吨，年产能铜9万吨+钴3 万吨，项目预计于23 年H1 投产，目前与邦普时代子公司完成股权交割后公司持股71.25%；

    公司给出2023 年KFM 铜产量指引7-9 万吨，钴产量指引2.4-3.0 万吨。

    钼价冲高，3-5 年内供给受限，公司钼业务有望持续受益钼矿价格冲上高点，单日上涨900 元/基吨，短期预计全面上涨。春节后钢招量价齐涨及国际价格大涨双向推动，市场信心提振，后因矿山出货暴涨再次领涨钼市，1 月31 日，50 度以上钼精矿现款报价5450-5470元/吨度。目前国际钼价迅速上涨，海内外价差逐渐扩大；另外钼精矿冲上新高点，势必带动下游产品迅速抬升，预计短期内钼市持续偏强，钼价全面上涨。

    短期3-5 年内新增供给有限。矿端国内新增供给有限，海外受到品位下降、扩产规划推进缓慢、部分矿山罢工停产等因素影响也难有增量。钼矿作为小金属，周期性强，投资额大且投资时间长，周期性决定了短期3-5 年内供应不会增加。公司公告中，22 年钼金属产量1.51 万吨，同比 -8%；23 年规划1.2-1.5 万吨。凭借较大的体量有望持续受益。

    投资建议

    公司降本增效成果显著，非洲刚果（金）两大矿山KFM 和TFM 充分挖掘资源禀赋，“5223”管理架构基本落地，ESG 评级上升A 级，“三步走”

    战略稳定实施，为未来发展奠定坚实基础。预计2022-2024 年公司营收分别为1807.20/ 1881.22/ 1971.56 亿元， 同比增速分别为3.9%/4.1%/4.8%；对应归母净利润分别为78.71/88.17/107.19 亿元，同比增速分别为54.2%/12%/21.6%，当前股价对应PE 分别为16X/15X/12X，给予“买入”评级。

    风险提示

    公司矿产品位下降、产品现货与期货价格波动；矿山资源储量估算结果发生偏离；公司境外投资项目受政策影响风险等。

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