事件：公司发布2021 年半年报。公司2021H1 实现营业收入848.16 亿元，同比+81.45%；实现归母净利润24.09 亿元，同比+138.99%。其中21Q2 公司实现营业收入449.00 亿元，同比+84.31%；实现归母净利润14.02 亿元，同比+150.36%。

    　　铜钴价格上行，量价齐升增厚公司业绩。2021 年H1 刚果（金）TFM 铜产量为9.81 万吨，同比增加7.89%；2021 年上半年公司钴产量7010吨，同比增加7.14%。阴极铜2021 年上半年均价9092 美元/吨，同比增加65.25%；金属钴2021 年上半年均价21.02 美元/磅，同比增加34.14%。量价齐升下公司盈利能力得到提升。

    　　管理架构升级，降本增效成果显著。2019-2020 年公司管理架构升级，引进具有丰富行业运营经验和国际化管理能力的人力资源，实现对公司全球业务的高效管控。公司2021 年H1 销售费用为0.37 亿元，同比下降11.75%；财务费用为5.55 亿元，同比下降20.18%；管理费用为6.85 亿元，同比增加4.95%。

    　　内生增长持续推进，外延扩张打开估值上限。TFM 混合矿项目规划将建设350 万吨/年的混合矿、330 万吨/年的氧化矿和560 万吨/年的混合矿三条生产线，计划2023 年建成投产。混合矿项目达产后新增铜年均产量约20 万吨，新增钴年均产量约1.7 万吨。未来仅TFM 项目铜产能将达到40-50 万吨/年，钴产能达到3-4 万吨/年。公司外延战略聚焦能源金属，入股华越镍项目、KFM 引入宁德时代战投，有望打开估值上限。

    　　投资建议：预测公司21-23 年归母净利润为46.54/60.40/84.94 亿元，EPS 为0.22/0.28/0.39 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复、产品价格大幅波动、项目建设不及预期。

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