事件：

公司发布 2017 年半年报，报告期内实现营业收入 108.92 亿元，同比上升 18.09%；归属于上市公司股东净利润 5.62 亿元，同比增长 32.84%；其中 Q2 单季实现营收 67.06 亿元，净利润 2.75 亿元。

受涤纶长丝行业供给增长放缓，需求稳定增长影响，行业复苏正逐步兑现。自 5月以来价格价差表现明显转好，业绩基本符合预期。下一步重点关注重组进展。

评论：

1、涤纶行业复苏逻辑逐步兑现，公司业绩同比大幅增长

一季度末，由于需求跟进不足，春节行情透支，导致涤纶长丝产品库存高企，盈利承压。17Q1 末期，公司存货达到 31.91 亿元，同比增长 75.44%；同时，中纤网跟踪的数据显示，17Q1 末期的 FDY 行业平均库存天数为 17.5 天，高于平均7-10 天的库存水平。 进入 5 月中旬， 随着下游需求回暖，行业库存水平快速回落。从公司公布的主要经营数据也可看出，二季度产品销量明显放大，库存消化具备佐证。至二季度末期，FDY 库存水平已经降至 5.5 天左右，低于正常水平，现货供应紧张。我们认为当前已经逐步进入秋冬季面料生产备货的旺季，无论是行业格局还是需求方面都具备比较强的支撑，看好下半年公司涤纶长丝主业的盈利表现。

2017H1 公司实现归属于上市公司股东的净利润 5.62 亿元， 其中二季度单季 2.75亿元。公告显示上半年恒力化纤实现净利润 5.77 亿元，康辉石化（75%股权）实现净利-0.13 亿元。考虑热电业务受煤价上涨影响，利润应有所收窄，估计上半年利润贡献在 4000 万元左右；工程塑料和 BOBPET 业务亏损 1000 万元左右；涤纶长丝主业盈利应在 5.3 亿元左右。

2、涤纶长丝主业表现稳定，FDY 产品溢价能力突出

公司涤纶长丝主业盈利的关键在于公司产品结构以 FDY 为主。对比同业其他涤纶长丝企业，公司 FDY 产品的比例最高。

一方面， 在三大涤纶长丝产品的行业格局中， FDY 扩产节奏最慢，盈利水平高于POY，与盈利能力最强的 DTY 基本相当。 若考虑可持续性， 则 FDY 的情况最优；二则公司产品科技含量和差别化程度高， 产品结构以 20D-100D 细旦产品为主打，其中 50D 以下产品占 25%， 7D 等超细旦产品为独家生产， 溢价能力突出才是核心看点

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