核心结论

    　　Table_Summary

    　　事件：公司发布21年中报，21H1实现总营收98.63亿元，同比+55.26%；归母净利润24.35亿元，同比+88.33%。其中二季度实现总营收52.05亿元，同比+96.44%；归母净利润13.71亿元，同比+250.13%。上半年出口收入占整体收入的40%。

    　　上半年钛白粉量价齐升，矿资源产量同比增长。公司上半年钛白粉收入71亿元，同比增长47%，上半年钛白粉整体产量43.4万吨，销量43.8万吨，呈去库态势，产量同比增长约3万吨，其中硫酸法产量36万吨，同比微增，氯化法产量11.8万吨，同比增长2.3万吨。受益于竣工需求拉动，我们跟踪的“钛白粉-钛精矿-硫酸”（扣增税）上半年平均价差较去年同期增长800元/吨至约10000元/吨，拉动钛白粉业务毛利率同比提升0.8PCT至43.72%。上半年生产铁精矿199万吨，同比增长4.2%，生产钛精矿47.8万吨，同比增长9.3%。

    　　研发投入持续增长，大举进军新能源领域。公司上半年研发投入4.1亿元，收入占比4.2%，同比增长43%，主要包括锂电正负极材料开发，同时进行5个新氯化法产品的研发，目前部分产品在试车或客户评价中。公司前期公告大规模扩张磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极等产品，大举进入新能源领域，从中报在建工程来看，当前5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂、2.5万吨石墨负极项目进度分别为30%、30%、75%，大力开拓第二成长曲线。

    　　投资建议：考虑上半年钛白粉景气的超预期，以及公司公告的大量新建项目，我们上调2021-2023年营收预期至194、280、353亿元，上调归母净利润至50、69、83亿元，对应EPS分别为2.1、2.9、3.5元，目前股价对应PE分别为16、12、10倍，维持买入评级。

    　　风险提示：新建项目进度低于预期。

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