事项：

公司公布2017年中报，上半年营收5.08亿元，同比增33.5%；净利润8833.22万元，同比增22.82%；扣非净利润8739.75万元，同比增24.61%。符合预期。

平安观点：

口腔医疗服务持续稳定对外扩张，辅助生殖首次实现盈利。1、整体看，预计上半年由于高毛利的口腔种植、正畸业务占比提升，综合毛利率同比上升0.92pp至41.07%，不过由于新建医院的培育投入，管理费用率也同比显着上升2.84pp至16.55%，导致净利率同比下降1.35pp至18.14%。我们认为，随着新建医院从培育期（3-5年）进入盈利期，“中心旗舰医院+分院”的协同效应将会更加显着，整体盈利水平将有望提升。2、口腔分医院看，1）业绩增长主要来自杭州口腔医院，上半年营收3.73亿元，同比增38.7%，净利润8537万元，同比增17.9%；2）另外诸暨口腔经过三年的培育，正步入高增长阶段，上半年营收1789万元，同比增56%，净利润630万元，同比增72%；3）不过由于宁波口腔医院处于调整期，上半年营收4716万元，同比增14.7%，净利润666万元，同比减22.4%，而宁波口腔市场供不应求，未来仍有望打造成下一个杭州口腔医院。3、辅助生殖方面，昆明生殖中心按照每年2000-3000例进行设计，已完成标准制定、技术完善和医生培养工作，预计上半年营收563万元，同比增73%，净利润6.6万元，首次实现盈利。

“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位，多维度提升核心竞争力。1、在浙江省内以杭州口腔总院为中心旗舰医院，加快医院网点布局向全国辐射，已在省内的杭州、宁波、衢州、诸暨、义乌、舟山、海宁等地以及在省外的南京、沧州、昆明、黄石等地设立口腔医院24家。2、公司参与起的通策口腔医疗基金定向投资北京、武汉、重庆、成都、广州、西安六家大型口腔医院，打造存济口腔品牌，预计两年内将陆续开张。3、依托于中国科学院大学存济医学院医学中心，建立以各学科名医为核心“通策医生集团”；推行CM团队诊疗模式（CASEMANAGER，即病例管理经理）、种植活动联席会议制度、正畸业务三级合伙人制度；与杭州医学院联合创办存济口腔医学院，进行产学研合作。

引入国际顶级品牌和技术，打造辅助生殖国内标杆，进军妇幼医疗领域。1、与剑桥波恩生殖中心（BournHallClinic）合作，引入国际标准和管理体系，与公立医院合作共建高品质辅助生殖中心。2、昆明生殖中心目标是打造成国内标杆，酝督ㄖ凵讲ǘ魃殖医院（与舟山妇幼保健院合作），同时子公司杭州波恩生殖与杭州医学院共建浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖中心。3、公司拟定增募集资金约12亿元（实控人吕建明占比66%、通策1号资管占比5.9%（员工持股）、诸暨通策占比19.8%（高管）共认购超过90%），用于投建“浙江存济妇女儿童医院”（总投资约17亿元），引入德国夏里特医院先进管理和医疗技术，杂牒贾菀窖г捍婕酶静临床医学院合作，将打造为妇科肿瘤、孕产及生殖医疗服务的旗舰中心医院。

投资建议。公司与全球顶级医学院/医疗机构合作，占领医疗临床/学术制高点，致力于成为领先的医疗集团。“中心旗舰医院+分院”模式巩固口腔领先地位，打造生殖中心国内标杆，进军妇幼医疗领域。我们预测公司2017-2019年EPS分别为0.61、0.8、1.06元，对应于当前收盘价，PE分别为37、28、21倍，维持公司“推荐”的投资评级。

风险提示。口腔医疗业务扩张低于预期，辅助生殖业务推广低于预期。

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