投资逻辑

高速增长的一体化肉鸡养殖龙头。 公司建成了集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工与销售为一体的完整的白羽鸡产业链，覆盖种鸡繁育、肉鸡养殖、饲料加工、屠宰加工、物流等五大行业，公司销售的产品主要为分割的冻鸡肉。得益于精细化的养殖及优质的客户结构，无论行业景气高低，圣农都保持了较高的规模增速，从 08 年的 5398.6 万羽到 16年的 4.3 亿羽，一体化龙头快而稳地成长。

产业链各环节高度匹配、精细化经营。 1）养殖。 鸡场依据科学原理， 搭建在向阳背风的丘陵山坳中， 并配备消毒设施，肉鸡食用自产优质饲料，饮天然泉水，住空调宿舍，养殖环境优越。 2)屠宰。 屠宰设备行业先进，整个流程全部采用从丹麦 Linco 公司引进的、全球最为先进的自动化肉鸡屠宰线及加工设备：自动切割转挂系统可同时自动切下鸡爪、鸡头，并自动将鸡只从屠宰线转挂到掏膛线上；提高了生产效率和产品卫生水平，节省了大量劳动力。 3)销售。销售渠道多元化，通过商超，批发渠道，线下门店，肯德基等大客户进行终端销售。

周期反转叠加成本下行和产能扩张，三重业绩弹性。 2015 年至今，美法等国内主要引种国持续爆发高致病性禽流感疫情，导致我国白羽肉鸡祖代引种量大幅下滑，产能收缩向下游传导到商品代的时点将近，白羽鸡大周期拐点可期。 2016 年底至今，国内爆发 H7N9 疫情，严重打击白羽鸡消费，行业陷入深度亏损。在产父母代产能加速出清，商品代肉鸡和肉雏鸡的价格弹性巨大。与此同时，玉米价格大幅下跌带动养殖成本端的饲料价格下行，提升肉鸡养殖行业的盈利水平。估值和投资建议

基于对白羽肉鸡行情反转的看好，鸡肉和鸡苗价格有望在 2017 年下半年开启长达 2-3 年的高景气周期， 公司业绩有望直接受益， 所以我们预计2017/18/19 年公司归母净利 4.9/18.1/20.3 亿元， 基于行情反转预期和公司高速发展的看好， 给予 17 年 55-60 倍 PE， 对应目标价 24.3-26.6 元，具有35%-48%的空间， 首次覆盖，给予买入评级。风险

突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期、 引种复关。

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