事件

    　　公司发布2021 年中报，报告期内公司实现营业收入54.41 亿元，同比增长38.68%；实现归母净利润5.13 亿元，同比增长36.25%；实现扣非归母净利润4.21 亿元，同比增长77.33%。

    　　简评

    　　传统行业节能减排需求旺盛，公司业绩高增长

    　　①公司收入及归母净利润大幅增长主要系碳中和政策下，传统钢铁、石化行业节能减排市场需求及订单增加。公司扣非归母净利润增速高于归母净利润增速主要系公司2020H1 委托他人投资或管理资产带来的收益较高。

    　　②从分业务来看，2

    　　021H1 公司能量转换设备实现收入33.21 亿元，同比增长53.2%；能量转换系统服务实现收入17.58 亿元，同比增长69.7%；能量基础设施运营实现收入11.59 亿元，同比增长23.6%。前两个板块增速较快，主要系工业领域对高效节能设备、节能改造服务及节能减排系统方案的需求增加。能量基础设施运维板块增速略慢，主要系工业气体项目从签订合同、建设、到运营的周期较长。但截止2021 年6 月30 日，公司在建工程为5.40亿元，同比增加2243.85%，表明公司工业气体项目正在加速建设，未来有望迎来高增长。

    　　③盈利能力方面，2020H1 公司毛利率、净利率分别为19.68%、9.42%，分别同比下降0.32pct、0.17pct。2021H1 钢材涨价在20%左右，公司通过内部降本增效以及成本转移有效的对冲了原材料成本上升。

    　　④费用率方面，2021H1 公司期间费用率为7.65%，同比下降0.77pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.84%、3.62%、-1.15%，同比分别下降0.53pct、下降0.79pct、提升0.85pct。主要系公司持续推进降本增效以及直采等供应链优化措施。公司研发费用率为3.34%，同比下降0.30pct。

    　　深入一线做研发，多款节能减排产品获得突破

    　　①公司瞄准钢铁行业绿色节能需求，为某用户提供首台套 BCRT机组，通过利用客户原有的高温高压蒸汽资源发电，每年可为用户创造效益超 6000 多万元，大大降低了用户吨钢成本。

    　　②公司为某氢能源开发和利用工程示范项目提供富氢工艺气压缩机、冷却气压缩机系统解决方案。该示范项目采用全球首次开发的“焦炉煤气自重整制氢+氢气直接还原”制备高品质脱氧球团技术，可完全替代传统高炉碳冶金工艺，实现CO2 大幅度减排。

    　　③公司解决了某用户轴流压缩机与高炉的匹配性问题，改造机组14 套，预计全年为用户创造效益1 亿元。

    　　④公司为国内知名钢铁企业提供的世界最大型级别高炉鼓风机组性能提升研究，使能耗降低 2%，优于同装置使用的进口机组，且噪声降低，每年可为用户节约运营成本 400 万元。

    　　加码气体项目投资，气体直销高速发展

    　　公司2009 年涉足气体业务，建立陕西秦风气体子公司。公司从事工业气体的优势主要有：1）公司具备空分设备的制造与生产能力；2）公司多年来为钢铁冶金客户提供系统解决方案，客户粘性高，有利于气体业务的开拓；3）公司资金充沛，可支撑气体业务的高速扩张。随下游行业复苏以及公司内部治理结构的变化，公司重新加码工业气体业务。

    　　报告期内，公司继续加大对气体项目的投资，投资建设铜陵秦风气体4500Nm3/h 全液化空分项目，河北天柱钢铁配套40000Nm3/h 空分项目，陕煤集团榆林化学煤炭转化项目配套 100000Nm3/h 空分项目等。在气体直销方面，公司签订43 个液体直销业务合同并全面上线液体销售信息化管理平台，公司液体直销业务高速发展。

    　　投资建议：预计2021-2023 年，公司实现营业收入分别为101.93、125.68、151.69 亿元，同比分别+26.39%、+23.30%、+20.69%；实现归母净利润分别为9.45、11.62、14.41 亿元，同比分别+38.00%、+22.91%、+24.01%，对应PE分别为20.04、16.31、13.15 倍。给予公司2021 年30 倍PE，对应目标价16.90 元/股。

    　　风险提示：气体项目进展不及预期；钢铁行业投资不及预期；疫情反复。

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