事件：无锡银行披露2021 年中期业绩。1H21 无锡银行实现营收21.9 亿元，同比增长11.5%；实现归母净利润7.8 亿元，同比增长15.8%，业绩符合预期（此前已披露业绩快报）。2Q21不良率为0.93%，季度环比下降5bps；拨备覆盖率为437.9%，环比提升33.6 个百分点，资产质量表现超预期。

    　　中报提要：1）不良延续季度环比双降，拨备覆盖率显著超预期，上半年对于表内债权投资拨备计提同比提升2 倍有余；2）单季息差环比收窄2bps，同比去年单季已微升。在上半年揽存高峰期过后及加大对高收益资产配置，预计下半年息差企稳回升；3）在贷款维持高增、息差逐渐企稳、拨备安全垫非常充足，看好下半年营收、利润增长逐步提速。

    　　业绩综述：营收在去年上半年相对高基数情况下实现两位数增长，利润增速创17 年以来新高。无锡银行1Q20、1H20 营收增速分别为31%、18.6%，今年一季度营收增长放缓有去年同期显著高增影响，但中报已经重回两位数，达到11.5%。营收改善驱动叠加拨备反哺利润，1H21 归母净利润增速达15.8%，创下1Q17 以来最高的业绩增速，在此之前，无锡银行利润增速均未超过15%，属历史性突破。结合盈利驱动因子分析来看（详见下表）：1）规模扩张以量补价、息差收窄的负贡献减小以及非息收入高增，带动营收大有改观，利息、非息两端收入的显著修复是利润增长提速的最主要因素。2）无锡银行优秀的资产质量、去年拨备“早提多提、应提尽提”也充分减轻当期拨备计提压力，自1Q20 开始拨备计提对业绩增长负贡献后，1H21 拨备开始反哺利润，对业绩增长带来正贡献2.6%。综合去年各季度无锡银行的营收节奏（前高后低）、今年营收端改善以及近440%的极高拨备覆盖率，预计下半年无锡银行营收、利润增速均有望维持逐步提升、优于同业的向好趋势。

    　　不良连续三个季度实现环比双降，拨备覆盖率提升幅度超预期。2Q21 无锡银行不良贷款环比减少0.9%、不良率环比降低5bps 至0.93%，这是自去年四季度以来第三个季度实现不良双降。测算1H21 加回核销后的不良生成率为负数，主因收回已核销规模已远超当期核销量。从不良先行指标来看，2Q21 关注率季度环比反弹3bps，逾期率较上年末微升2bps，分别为0.39%、0.92%。尽管如此两大指标边际上有所波动，但依然处于同业中的绝对低位，也低于不良率。逾期率回升使得“逾期90 天以上/不良贷款”上升至88.4%，延续从严的不良认定。在贷款资产质量非常优秀的基础上，一方面，对贷款的拨备计提压力也明显缓解，上半年无锡银行贷款减值损失同比下降7%。另一方面，贷款核销规模同样大幅减少使得“拨备总池子”更充足，1H21 核销规模仅为1047 万（1H20、2020 分别为3.8 亿、4.3 亿）。加之不良贷款余额持续减少，2Q21 拨备覆盖率季度环比提升了33.6 个百分点、同比提升131.4 个百分点，达到437.9%，其提升幅度显著超预期，亦是历史新高。此外，尽管对贷款拨备计提减少，但对债权投资显著加大了拨备计提力度，同比增加285%。我们认为，这一方面体现了无锡银行对信用资产更为严格审慎的风控态度，另一方面或也蕴含了“拨备藏金”之意。

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