公司深耕锂电正极材料二十载。湖南长远锂科股份有限公司由长沙矿冶研究院于2002 年筹建，19 年4 月，由五矿、长沙矿冶院等作为发起人，将长远锂科整体变更设立股份有限公司，至此公司股东变为五矿以及五矿子公司长沙矿冶院。公司主要从事高效电池材料的研究与生产，主要产品包括多元材料前驱体、多元正极材料、钴酸锂等锂电正极材料和镍氢电池正极材料，拥有锂电多元材料前驱体和锂电多元正极材料完整产品体系。根据GGII 统计，2016-2019 年，公司稳居国内三元正极材料出货量前两名，其中2016 年、2018 年位列第一位。

    　　三元正极材料市场空间巨大，竞争格局分散。随着全球新能源汽车爆发，预计三元正极锂电池需求将从2020 年的181GWh 提升到2025 年的901GWh，CAGR将达到38%，2025 年三元正极需求将达到153 万吨，对应市场空间有望超2100亿元。三元市场由于技术路线多样化，玩家众多，在所有锂电材料中市场格局最为分散，2020 年CR3 为35%，CR5 为52%，市场集中度低。我们认为这主要由于一方面正极材料原材料成本占比较高，规模效应相对较弱；另一方面正极材料技术路线多样，细分领域众多，产品同质化程度较低；同时，头部企业产能扩张较为保守，随着三元技术路线优势的确立，未来大规模新增产能的逐步投放，市场格局将不断优化，市场集中度有望持续攀升。

    　　前驱体、三元正极材料一体化布局，叠加募投项目扩产将推动未来营收增长。

    　　公司已实现三元前驱体、正极一体化布局，全面掌握了产业链核心环节，自2020 年4 月开始实现三元前驱体完全自供，产品成本明显下降，2018-2020 年，公司三元正极材料单吨成本均明显低于同行业竞争对手，具有较强的竞争优势，一体化产业链有望持续实现降本效应。募投项目方面，公司拟投资19.18亿元，建成年产4 万吨车用锂电三元正极材料生产线，扩大产能规模。三元正极材料领域竞争较为激烈，行业头部企业市场占有率相近，新建项目将突破产能瓶颈，提升市场占有率，打开营收天花板，巩固公司在三元正极材料领域的优势地位。

    　　绑定优质大客户，积极开拓新客户。2018-2020 年度，公司前五大客户主营业务销售金额占当期主营业务收入的比例依次为72.41%、86.61%和78.38%，其中宁德时代的占比分别为36.49%、58.43%和38.20%，是公司的第一大客户。

    　　新客户开拓方面，公司与国内及境外客户进行了技术交流和认证导入工作，比如三星SDI、LG 化学、比亚迪、ATL、塔菲尔、蜂巢能源、孚能科技等，并逐步进入量产推进状态，随着新客户逐渐放量，公司营收将有望进一步增长。

    　　盈利预测与估值： 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为8.20/15.74/18.82 亿元，对应EPS 分别为0.43/0.82/0.98 元，当前价格对应PE分别为74/39/32 倍。参考可比公司估值，给予公司2022 年行业平均44 倍PE，对应市值700 亿元，对应目标价36.3 元，首次覆盖给予“强推”评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期；公司客户拓展不及预期；上游原材料涨幅超预期。

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