公司2022 年业绩预告符合预期，正极材料单吨净利维持高位，成本控制水平优异，钠电正极有望贡献利润。我们预计公司将受益于产能扩张及新品上市带来的利润增长，考虑公司超越同行的盈利能力，给予公司2023 年19 倍PE 估值，维持公司目标价20 元不变，维持公司“买入”评级。

    　　 公司2022 年业绩预告符合预期，季度利润保持增长。公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年实现归母净利润14-16 亿元，同比增长99.8%-128.4%；Q4预计实现归母净利润2.86-4.86 亿元，同比增长34.1%-127.7%。

    　　 预计Q4 正极材料销量环比增长，在建项目顺利推进。我们预计22Q4 公司三元材料出货量约1.9 万吨，全年出货量预计6.7 万吨。公司4 万吨/年正极材料一期项目全面实现满负荷运营，二期项目部分产线完成建设并试运行，公司预计23Q2 开始产能爬坡，2023 年三元材料全年有效产能有望超10 万吨。公司预计6 万吨/年磷酸铁锂项目于23Q1 投产并开始产能爬坡，2023 年全年出货有望达到2-3 万吨。

    　　 规模效应叠加供应链管理，单吨盈利能力维持高位。我们按照利润预告中值计算，公司正极材料2022 年单吨净利约2.2 万元，22Q4 单吨净利约2 万元。公司新产线投入使用大幅提高生产效率，产能增长凸显规模效应，制造成本进一步下降。22Q4 原材料价格波动较大，公司通过实施择时跟供应商签订长单等采购策略，保障了公司原材料供应稳定，减少库存减值风险。

    　　 钠电正极获下游客户认可，预计2023 年即将中试。公司研发实力雄厚，钠电正极三种技术路线均有涉及，其中向下游大客户提供的层状氧化物路线样品性能表现优异，在竞品中属第一梯队。根据客户的需求，公司将于今年改造一条原有产线用于做钠电正极中试线，投产后预计将贡献一定利润。

    　　 风险因素：行业技术路线变动；行业竞争加剧；下游需求不及预期；原材料供应和价格大幅波动；产能建设不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2022 年业绩预告符合预期，正极材料单吨净利维持高位，成本控制水平优异，2023 年钠电正极有望贡献利润。我们预计公司将维持较高盈利水平，并受益于产能扩张及新品上市带来的利润增长，维持公司2022-24 年归母净利润预测值为15.51/20.09/23.96 亿元，对应2022-24 年EPS预测值为0.80/1.04/1.24 元/股。当前正极材料行业可比公司（厦钨新能、当升科技和振华新材）2023 年平均PE 估值水平为15 倍，考虑公司超越同行的盈利能力，维持公司2023 年19 倍PE 估值，维持公司目标价为20 元，维持公司“买入”评级。

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