事件：公司发布2021 年半年度报告：21H1 实现营收1116 亿元，YoY+17%（较19H1 增速+13%），剔除卡奥斯和日日顺业务剥离的影响后，收入分别较20 年和19 年同期增长27%/23%；21H1 归母净利润68.5 亿元，YoY+146%（较19H1 增速+33%）。21Q2 实现营收568.5 亿元，YoY+8%(较19Q2 增速+12%)；归母净利润38.0 亿元，YoY+122%（较19Q2 增速+26%）。

    　　点评：

    　　高端品牌+全球经营，各品类市场份额全线提升。分地区看，1）国内业务：21H1国内收入574.6 亿元（YoY+29.9%），其中空/冰/洗收入YoY+32%/+31%/+24%，各产业零售份额全线提升，业务增长主因竞争优势扩大+卡萨帝引领+平台运营效率提升。2）海外业务：21H1 海外收入569.2 亿元（YoY+23.4%），经营利润率5.7%（YoY+2.4pcts），盈利水平明显提升主因高端创牌+数字化营销+本土化运营，其中在美/欧/澳新市场收入YoY+20%/+35%/+39%，在诸多细分行业份额第一。

    　　高端+场景+生态品牌三位一体，共筑价值壁垒。高端品牌收入增速迅猛，国内卡萨帝品牌收入YoY+74.4%，其冰箱/厨电收入YoY+53%/+165%，卡萨帝品牌在万元以上冰箱/洗衣机市场的零售额份额为78%/38%；GEA 收入353 亿元（YoY+20%），Café、Profile 及Monogram 等高端品牌收入增长迅猛。场景品牌驱动高用户价值释放，公司首创“一站式定制智慧家”三翼鸟平台，平均客单价持续走高至42 万元，实现智慧成套销售额YoY+39%。生态品牌打通物联网生态链，其中海尔食联网汇集了健康、食品、生鲜等12 大行业千余家资源，21H1 实现生态收入YoY+53%。

    　　成本压力下毛利率同比改善明显，运营效率提升促经营性净现金上升。21H1 公司毛利率30.1%，YoY+2.1pcts，其中21Q2 毛利率31.6%，YoY+3.1pcts，主因高端产品占比提升消化成本压力，供应链效率提高以及处置低毛利业务等；受益数字化转型及运营效率和费用投放效率的提升，21H1 销售费用率/管理费用率为15%/4.5%，剔除卡奥斯业务影响后分别YoY-1.6/-0.7pcts。受益于毛利率提升以及费用率改善，21H1 净利率6.1%，YoY+3.2pcts。资产负债方面，应收科目YoY+27%，短期借款YoY+45%（主因海外补充营运资金）；净营业周期14.9 天，同比+1.5 天；自有现金264 亿元，整体经营安全垫充分。现金流方面，21H1 公司经营性净现金+84.2 亿元，YoY+1652%，主因本期净利润增长及运营效率提升。

    　　盈利预测、估值与评级：全球布局的家电领军品牌，维持“买入”评级。海尔定位于全球大家电领军品牌，通过七大品牌战略协同提供智慧家庭美好生活的解决方案，对内数字化转型提升运营效率，海外坚持高端创牌+本土化运营的同时通过规模效应提升+精细化运营，逐步实现费用率优化。公司中报业绩超出市场预期，海外经营、高端品牌、以及费用梳理都进入良性循环，上调公司2021-23 年归母净利润为127.9亿元（上调2.7%）、150.9 亿元（上调4.3%）、176.1 亿元（上调5.1%），对应PE 为19、16、14 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料明显涨价，海外需求退坡，汇率大幅波动。

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