公司披露2021 年半年报：

    　　2021H1：收入、归母、扣非分为1116.2 亿、68.5 亿、62.7 亿，同比+16.6%、+146.4%、+144.0%。

    　　2021Q2：收入、归母、扣非分为568.5 亿、38.0 亿、34.5 亿，同比+8.1%、122.1%、+111.9%。

    　　国内：高端化带动各业务份额普增

    　　国内智慧家庭收入575 亿，yoy+30%。①分产品看，卡萨帝H1 收入61 亿，yoy+74%,单Q2+70%，在1 万+空冰洗份额分别提升9.8、0.7、2.6pct。卡萨帝的套系化销售模式带动公司各业务板块普遍增长，据中怡康数据2021H1 空/冰/洗/热水器/厨电线下市占率分别同比+1.8/+1.7/+3/+3.6/+0.8pct，线上分别同比+1.7/+3.4/+1.3/0pct。②分渠道看，线上零售额329 亿，yoy+41%，线下专营渠道得益于公司前期通过统仓统配体系、易理货数字化工具建立的平台能力，增长30%，超过行业水平。

    　　国内经营利润38.8 亿，yoy+50.1%，增速超过收入，行业整体承压背景下公司高端化战略成效显著。

    　　海外：盈利能力提升超预期

    　　收入569 亿，yoy+23%，其中美国/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场分别同比+19.8%/+34.9%/+38.6%/+44.9%/+23.8%/-1.1%，南亚、欧洲、澳新增长较快。

    　　经营利润32 亿，yoy+113%，经营利润率5.7%，较20 年同期提升2.4pct，提升超预期。

    　　公司多年坚持在海外高端创牌打下良好基础，同时公司的全球化研发、制造体系在疫情下较竞争对手取得相对优势，共同造就公司海外盈利能力提升。

    　　利润：数字化转型持续提效

    　　H1 毛利率30.06%，较20/19 年同比+2.07/+0.95pct，主要受益高端化及低毛利业务出表；销售、管理、研发费用率分为15.0、4.5、3.3%，较2020 年同期-0.19、-0.30、+0.28pct，剔除卡奥斯同口径下销售、管理费用率较20 年同期-1.6、-0.7pct，费用效率优化主因国内推进数字化转型，海外规模增长及运营效率提升。

    　　H1 净利率6.22%，较20 年同期+2.4pct，较19 年同期-0.08pct，公司Q2 净利率6.76%，同/环比提升2.45/1.11pct，行业承压背景下预计表现好于同业。

    　　未来看点：

    　　高端品牌和场景品牌带动套系化销售：高端品牌卡萨帝已成功占据消费者心智，相较国内其他品牌形成差异化优势，在厨电、空调等公司非强势领域均取得较快增长;三翼鸟截至6 月已建成382 家001 号店，赋能建材家装市场触点1600 多家，成套智慧销售较去年同期提升39%，客单价达到4 万，较升级前提升3-4 倍。

    　　海外盈利提升逻辑加速兑现：公司多年来坚持海外自主创牌，通过全球化的制造和研发体系打造良好产品，依托本土化品牌切入当地市场，预计盈利能力仍有较大提升空间。

    　　投资建议：

    　　公司多年坚持高端化和海外自主创牌战略逐渐开花结果，预计公司21-23 年收入2340、2593、2840 亿，yoy+12%、11%、10%；预计21-23 年业绩127、159、181 亿，yoy+43%、25%、14%，对应19X、15X、13X。维持“买入”建议。

    　　风险提示：

    　　原材料价格再次大幅提升、地缘政治风险

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