事项：

    　　公司发布2021 年半年报，2021H1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润19.08/1.52/1.46 亿元，YoY+55.8%/+199.4%/+236.7%；2021Q2 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润12.26/1.01/0.98 亿元，YoY+36.5/+6.1%/+10.9%。

    　　评论：

    　　衣柜木门等延伸品类多面开花，“大定制”格局初步形成。2021H1 公司厨/衣/ 木/ 其他分别实现营收10.9/6.8/0.3/1.1 亿元， 分别占比57%/35.7%/1.6%/5.8%，YoY+33.9%/98%/162.5%/92.5%。上半年厨/衣/木经销门店分别增加100/162/57 个至1676/1528/260 个，尤其衣柜门店拓展迅速，与厨柜门店数目差距收窄。衣柜在厨柜引流下延续过去稳健增长趋势。此外，上半年公司加强配套选品，拓展日本松下、意大利OXO 卫浴、意大利R&G 家具、爱依瑞斯等高端品牌，床、沙发等软体配套品增长迅速。

    　　大宗业务持续扩张，“品销一体”赋能终端发展。2021H1 大宗业务实现营收5.2 亿元，YoY+55%，毛利率40.35%。精装修大潮下，上半年公司持续开拓优质战略客户，并将木门纳入工程业务布局增量。公司对整装业务也进行团队、产品体系调整，通过与全国性家装企业、区域性头部整装企业合作方式拓展，以“志邦+IK”双品牌运营，后续发展可期。2021H1 零售业务营收8 亿，YoY+55.9%（经销11.3 亿，YoY+54%；直营1.3 亿，YoY+78%），增长迅速。

    　　门店扩张之外，营销对终端赋能亦有效果。线下公司通过在国内70 个大中型城市机场、高铁站高频投放广告，提高品牌曝光。同时打造“男人下厨节” 等现象级的全国营销活动，春促、夏促分别邀请王耀庆、钟汉良做系列宣传，线上与头部流量媒体、圈层kol 合作精准引流，从线上到线下全面提升品牌知名度。此外，销售端持续推广“U 客”平台软件，提升加盟店数字化运营能力。

    　　零售端毛利率明显提升，建设华南总部扩大公司辐射范围。2021H1 公司综合毛利率/净利率分别变动+0.5pct/-2.4pct 至37.3%/8.3%，2021Q2 公司综合毛利率/净利率分别变动-0.04pct/+3.8pct 至37%/8%。上半年经销/直营毛利率分别提升1.8pct/1.2pct 至63.1%/35.1%，盈利能力提升明显。今年6 月，广东清远志邦智能家居生产基地正式签约落地，预计项目将在5 年内达产，预计达产产值达26 亿元/年。公司此前产能均位于安徽，营收主要来源华东区域，此次南下扩产，有望进一步扩大公司在华南区域竞争实力，打造未来新增长点。

    　　盈利预测、估值及投资评级。长期来看，公司产品端、品牌端及渠道端发展逻辑顺畅，衣柜大宗发展迅速，零售端业绩持续增长，区域布局稳步推进，我们看好公司长期增长潜力。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.12/6.33/7.82 亿元（前值5.17/6.54/8.16 亿元），EPS 分别为1.64/2.03/2.5 元，对应当前股价PE 分别为14/12/9 倍，参考绝对估值法，下调公司目标价47 元/股，对应2021 年29 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险影响需求；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。

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