投资要点

    　　事件：公司发布2022 年三季报。①2022 年前三季度，公司实现收入35.17亿元，同比+5.86%；归母净利润3.15 亿元，同比+4.95%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比+2.44%。②22Q3，公司实现收入14.82 亿元，同比+4.79%，归母净利润1.57 亿元，同比+5.96%；扣非归母净利润1.56 亿元，同比+8.40%。

    　　毛利率同比改善，费用率保持稳健。22Q3，公司毛利率/净利率分别为37.46%/10.61%，同比+1.98/+0.12pct，其中，毛利率改善主要得益于：①衣柜业务随着收入体量的增加，规模效应显现带动毛利率提升，衣柜业务毛利率从22Q1 的34.00%升至22Q3 的39.27%；②零售厨柜通过前期一系列措施，降本成效明显，毛利率提升。公司在今年原材料价格处在高位、且未对下游提价的情况下，通过内部挖潜，获得毛利率的提升。22Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.30%/4.85%/4.75%/-0.64%，同比+1.01/+0.37/-0.66/-0.32pct，整体保持稳健。

    　　木门业务持续高速开店。22Q3 公司厨柜/衣柜/木门业务收入7.35/6.07/0.50亿元，同比-6.20%/+20.02%/+6.25%，净增经销门店-32/-10/+59 家，达1713/1708/713 家，已提前完成今年厨柜、木门新开店计划。其中，木门业务开店速度较快，主要因为新开门店多为同商在原有的衣柜店、全屋店中增加的木门品类，在现有经销网络上做叠加。预计未来木门业务的开店红利有望传导到收入端。

    　　大宗业务降幅收窄，零售业务增速放缓。22Q3 公司零售/直营/经销/大宗　　收入9.82/1.23/8.59/3.82 亿元，同比+7.00%/+26.95%/+4.64%/-5.95%。其中，大宗业务降幅环比收窄，主要得益于：①多地于9 月开始的保交楼政策显著利好公司的工程业务；②从21 年到今年上半年，公司持续进行风险梳理、客户结构调整及订单重新审核，22Q3 部分客户的订单情况逐渐明朗后，公司也开始交付，订单有所释放。

    　　盈利预测：考虑到疫情影响，我们调整对公司的盈利预测，预计公司2022-2023 年营业收入为55.53、63.92 亿元，同比增长7.8%、15.1%；实现归属于母公司净利润为5.39、6.21 亿元，同比增长6.5%、15.2%。对应11 月1 日股价PE 为12.4、10.7 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情恶化风险，宏观经济下行风险，原材料价格大幅上涨风险。

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