核心观点：

    　　事件：公司发布2021 半年报，上半年实现营收19.37 亿元，同比+104.44%；归母净利润3.61 亿元，同比+35.01%；扣非后归母净利润3.06 亿元，同比+30.68%。21Q2 单季度营收同比+100.2%，归母净利润同比+ 30.91%，扣非后归母净利润同比+18.88%。

    　　毛利率平稳，期间费用率提升。（1）公司21H1 毛利率77.91%，同比-1.83pp，主要在于新收入准则下运费归类至营业成本，剔除影响后毛利率同比略增。（2）21H1 期间费用率58.58%，同比+8.46pp（21Q2同比+6.46pp），上半年股权激励费用4351 万元。其中销售费用率46.3%，同比+6.66pp（21Q2 同比+2.46pp），主要是由于公司加强品牌营销推广，上半年广告费/线上推广费/销售人员薪酬分别同比+202%/+185%/+109%。管理费用率6.56%，同比+0.28pp（21Q2 同比+1.96pp)。研发费用率5.52%，同比-0.79pp（21Q2 同比+0.54pp），保持稳定。（3）21H1 净利率18.58%，同比-9.57pp；21Q2 净利率17.90%，同比-9.51pp，主要在于低净利率的护肤品业务占比提升。

    　　分业务看，21H1 公司原料业务收入4.15 亿元，同比+25.18%；医疗终端业务收入3.14 亿元，同比+51.43%；功能性护肤品业务收入12 亿元，同比+197.55%，其中润百颜/夸迪/米蓓尔/BM 肌活分别同比+199.9%/+249.6%/+149.0%/+86.1%；功能性食品业务方面，公司推出“水肌泉”和“黑零”两个自有品牌，率先布局国内蓝海赛道。

    　　盈利预测和投资建议：公司作为全球玻尿酸龙头，原料地位稳固，医疗终端持续恢复，功能性护肤品发展迅速，功能性食品蓄势待发，预计公司21-23 年归母净利润分别为8.7、12.6、18.1 亿元，我们维持公司21 年合理价值306.43 元/股的观点不变，维持“增持”评级。

    　　风险提示。行业景气度下降；新品研发和注册失败；市场竞争加剧。

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