事件描述

    　　公司披露2021 年中报，上半年实现收入19.4 亿元，同比增长26%；归属母公司股东净利润2.0 亿元，同比增长27%。

    　　事件评论

    　　收入端，新能源车、医疗电源外业务保持较快增长。2021Q2 公司实现收入10.5亿元，同比增长19%。分下游来看，除电动车、医疗电源外均表现出较高景气：

    　　1）电动车，下游主要客户相关车型产销仍然疲弱，且核心原料供应紧张，导致公司上半年电动车订单同比基本持平，新能源及轨交业务收入同比下滑67%；我们认为新客户新产品的拓展将支撑公司电动车业务未来持续成长。2）智能家电电控上半年收入增长46%，保持持续高增长，其中智能卫浴在行业成长以及份额提升推动下增长约69%，显示电源、变频家电产品随着新市场、新客户开拓实现超40%的增长。3）工业电源上半年营收增长14%，增速主要因去年基数原因，去年疫情导致上半年医疗电源产品快速放量形成高基数，今年上半年医疗电源小幅下滑。4）工业自动化伴随制造业景气度维持高位，上半年实现收入同比翻倍以上增长，并且焊机、智能采油设备、工业微波等新产品表现亮眼。

    　　盈利端，2021H1 公司毛利率27%，同比下滑1.2pct；2021Q2 毛利率28%，同比下滑1.2pct（剔除运输费从费用计入成本的影响后，预计毛利率仍然同比小幅下滑）；我们认为毛利率下滑主要因部分原材料涨价。费用率方面，随着销售规模扩大，公司2021H1 同比改善1.5pct。最终，公司2021Q2 实现归属母公司股东净利润1.1 亿元，同比增长17%，与收入增速相近。

    　　其他财务指标方面，2021H1、2021Q2 公司经营性现金流净流入分别为0.46、1.90亿元，其中存货增加较多预计主要因原材料备库。同时，公司2021Q2 资本开支约0.35 亿元，环比持平，表明公司积极推动产能建设。

    　　展望后续，我们认为公司今年有望恢复较快增长，上半年订单增速高于收入增速，且电动车、医疗电源外其他业务保持较快增长；未来若原材料供应缓解，收入有望进一步提速。预计2021、2022 年归属母公司股东净利润分别为5.4、7 亿元，对应PE 分别为31、23 倍。维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1. 原材料供应风险；

    　　2. 竞争加剧导致盈利能力不及预期。

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