事件：海信视像公布2021 年中报。公司2021H1 实现收入209.6 亿元，YoY+31.8%；实现业绩3.9 亿元，YoY+6.2%;实现扣非归母净利润2.1 亿元，YoY+2337.5%。经折算，Q2 单季度实现收入105.8 亿元，YoY+15.8%；实现业绩1.9 亿元，YoY-41.0%；实现扣非归母净利润0.9 亿元，YoY+2766.7%。我们认为，随着海信产品结构不断升级，面板价格回归良性轨道，公司盈利能力有望稳步回升。

    　　海外业务和新显示新业务高速增长，拉动公司收入稳健增长：2021H1 公司海外收入YoY+42.3%，占主营业务收入的比例为57.6%。随着海信和东芝在技术、生产、渠道上的协同效应强化，欧洲杯营销提升海信品牌全球知名度，公司海外业务延续快速增长势头。2021H1，海信品牌电视全球平均出货单价YoY+33.5%，在海外各主要市场的销量情况良好。2021H1，海信和东芝品牌销量市占率稳居日本市场第一名。

    　　海信电视零售量在德国市场YoY+69.0%，在法国市场YoY+90.0%，在意大利市场YoY+48.4%。2021H1 由激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示新业务收入YoY+69.2%；占主营业务收入的比例为11.0%。新显示新业务增长势头强劲，主要是因为1）公司推出了75-100 英寸三色激光电视，同时积极推动产品降价，加速激光电视普及。2021H1，公司激光显示产品销量YoY+71%，收入YoY+55%；2）公司商用显示业务全面布局智慧教育、智慧办公、智能显示领域，不断拓展产品和业务场景。2021H1，公司智慧教育产品销量YoY+33%，智能显示业务销售额YoY+93%。

    　　原材料成本大幅上涨，Q2 单季度毛利率下降：Q2 公司毛利率为15.8%，YoY-3.0pct，主要是因为Q2 面板延续大幅涨价趋势，拖累公司盈利能力。Wind 数据显示，2021Q2期间43 寸、55 寸、65 寸液晶电视面板价格YoY+90.2%/+102.7%/+67.3%。2021 年7月，液晶电视面板价格停止上涨势头，8 月份43 寸、55 寸、65 寸液晶电视面板价格分别QoQ-13.7%/-12.2%/-4.8%。我们认为随着下半年面板供需关系缓解，面板价格有望回归良性轨道，公司盈利能力有望进入上行周期。

    　　Q2 盈利能力承压，但表现出较强韧性：Q2 公司归母净利率为1.8%，YoY-1.7 pct。

    　　Q2 公司归母净利率降幅小于毛利率降幅，主要是因为公司加大费用投放力度，提高管理效率。Q2 公司销售费用率YoY-1.2 pct，管理费用率YoY-0.2 pct。

    　　公司加大原材料备货力度，Q2 单季度经营性净现金流减少：公司Q2 单季度经营性净现金流YoY-12.9 亿元，主要因为1）公司基于对面板等原材料供应情况的判断，提高备货规模。Q2 公司存货YoY+30.8 亿元；2）电视终端需求下降导致渠道回款周期拉长，Q2 公司应收票据及应收账款YoY+27.5 亿元。

    　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商。2021 年7 月，公司向董事、高级管理人员和核心骨干员工等222 名激励对象授予股限制性股票，占总股本的1.6%。股权激励将调动公司管理层和员工积极性，激发经营活力。通过在全球范围内实施多品牌运营，公司传统电视业务市场领先地位稳固。公司激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。我们预计公司2021 年~2023 年的EPS 分别为1.04/1.39/1.73 元，维持买入-A的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。

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