公司披露中报：2021 年上半年公司实现营业收入315.9 亿元，同比增长19.27%，实现归属净利润10.42 亿元，同比增长40.63%，实现归属扣非净利润8.13 亿元，同比增长8.89%，实现EPS 为1.99 元/股。

    　　事件评论

    　　黄金珠宝销售收入同比恢复性增长，金价环比回调使得综合业务毛利率同比回落。

    　　公司上半年营业收入315.9 亿元，同比增长19.27%，其中珠宝首饰实现营收267.85 亿元，同比大幅增长49%，黄金交易营收为44.48 亿元，同比下降45%；分季度来看，公司Q1/Q2 营收分别同比增长18.7%和19.95%，单二季度毛利率同比降低0.59 个百分点，一方面或主要由于金价波动影响成本；另一方面或由于公司商品销售结构变化。同时，公司单二季度销售费用率同比持平，管理费用率同比下降0.06 个百分点，营业税金费用率同比提升0.18 个百分点，财务费用率同比下降0.17 个百分点，综合使得公司经营性利润（毛利额-营业税金及附加-销售费用-管理费用-财务费用-研发费用）同比增长7.99%，环比一季度增速降低4.37 个百分点，综合使得公司单二季度扣非净利润为3.8 亿元，同比增长4.57%。

    　　公司持续推动管理机制优化，且聘任新代言人强化“经典时尚”的品牌新形象。报告期公司在总结去年3 家试点企业工作经验的基础上加大了推进力度，在公司体系内选取了14 家子公司进一步推广和实施职业经理人制度，通过健全考核、激励和评价机制，进一步激发企业发展内生动力；同时公司聘任新代言人，并举办了第30 届老凤祥上海首饰博览会开幕式暨老凤祥全球形象代言人陈数发布会，展示了老凤祥品牌的未来多元化和向年轻时尚转变发展的形象，开启了老凤祥品牌形象新篇章，以适应珠宝行业消费场景多元化以及年轻人群消费渗透率提升的趋势。

    　　投资建议：基于黄金珠宝婚庆刚需属性，疫情之后消费迎来快速反弹，同时过往终端销售波动加剧企业间分化，区域品牌加速出清给予优质管理企业更友好的扩张环境；公司深厚品牌奠基，适应新客群需求变化为扩张打好基础，同时推进市场化机制，有望释放管理红利。我们判断，公司高效扩张和高增长拐点具有较强的延续性，助力公司迈入新的成长阶段，预计2021-2023 年EPS 为3.69/4.26/5.06 元/股，对应PE 分别为13 倍、11 倍和9 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1.金价的波动加大公司采购成本的不确定性；

    　　2.行业竞争激烈程度加剧带来扩张要素成本上升。

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