事件：21H1公司实现收入82亿元，同比+65%，较19H1增长+49%，其中Q1/Q2收入分别为33/49亿元，同比分别+131%/+39%，较19同期分别+50%/+48%；21H1实现归母净利10亿元，同比+107%，较19H1增长+60% ， 其中Q1/Q2 归母净利分别为2.44/7.69 亿元， 同比分别+340%/+30%，较19同期分别+165%/+42%。

    　　零售工程渠道双高增。零售渠道，上半年，公司零售渠道门店数量稳步增长达到7257家，较年初增加145家，经销店渠道收入为62.3亿元，同比增长71.97%；直营店渠道收入为2.0亿元，同比增长91.02%。而21H1公司大宗业务收入为15.9亿元，同比增长52.11%。

    　　规模效应对冲原材料上涨，利润率维持稳定。21H1公司毛利率为32.30%，同口径对比下同比下降0.85pct，净利率为12.34%，同比增加2.49pct。期间费用率为17.88%，同口径对比下同比降4.00pct，其中销售费用为7.63%，同口径对比下同比增加1.32pct；管理费用为10.69%，同比下降2.79pct；财务费用为-0.44%，同比增加0.11pct。

    　　现金流持续改善，支撑工程业务快速发展。21H1公司经营性现金流净额为19.0亿元，去年同期为5.6亿元，现金流的持续改善一方面来自于销售规模提升带来的收入提升，另一方面是公司工程业务应收账款把控较好，21H1公司应收账款及票据为10.36亿元，去年同期为8.01亿元。

    　　投资建议：我们认为公司凭借多品类、全渠道布局，有望实现稳健增长，强者恒强。预计公司2021-2023年EPS分别为4.38/5.68/6.64元，对应最新PE分别为33/26/22倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竣工回暖不及预期，原材料价格波动，行业竞争加剧

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