事件：公司21H1实现营业收入1116.19亿元，同比+16.60%，归母净利润68.52 亿元，同比+146.41%；Q2 公司实现营业收入568.45 亿元，同比+8.10%，归母净利润37.98 亿元，同比+122.06%，毛利率31.57%，同比3.13pct，净利率6.76%，同比+2.45pct。

    　　点评：

    　　如何看待营业收入增长超预期

    　　如果剔除卡奥斯和日日顺收入，21H1 公司营业收入较20/19 年分别同比+27.2/+22.7%，Q2 营收较20/19 年分别同比+18.14/21.11%，超市场预期，其主要原因在于国内市场公司抓住高端市场增长机会，全球化布局国外市场持续推进步入良性发展期，数字化平台变革，提升市场终端获客能力与交易转化效率。

    　　如何看待公司盈利能力变化

    　　Q2 公司毛利率31.57%，同比+3.13pct，不降反升，主要原因在于面对大宗商品、零部件涨价等不利因素即时调整公司高端产品占比、优化供应链效率、减少低毛利业务，消化了成本压力。

    　　Q2 实现净利率6.76%，同比+2.45pct，主要受益公司销售和管理费用的管控得到，剔除20Q2 卡奥斯收入影响，21Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化约为-1.06/-0.44/+0.15/-0.56pct。海尔坚持发展高端品牌战略，发挥其全球家电龙头的产业链优势，数字化转型效果显著，国内外组织运营能力和费用投放效率均大幅度提升，保证了公司盈利能力进一步改善。

    　　如何看待海尔的中长期持续性

    　　1）聚焦高价值：高端品牌、场景品牌、生态品牌三级战略，帮助海尔实现高份额、高盈利、高效率。海尔用高端、套细、生态化的产品引领未来国内家电市场发展方向。

    　　2）海外市场进入收获期：海外市场高端创牌，本土运营，将积累的国内高端化品牌运营和线上渠道及数字化营销经验运用于海外市场中，可以有效提升运营效率，塑造差异化的竞争优势，挖掘更多海外增长新可能，收获正当时。

    　　3）内部挖潜仍大有可为：随着公司战略稳步推动，数字化平台和运营体系搭建完善，运营效率稳步提升，海外市场步入正轨进入收获期，公司的盈利能力将持续改善，丰富的品牌和产品矩阵为公司在应对市场变化时提供更多战略调整空间，高端化、套系化、场景化的发展路径也将为海尔未来营收规模和盈利能力创造更多想象空间。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司21-23 年收入为　　2337.72/2559.61/2806.19 亿元， 同比+11.5/+9.5/+9.6% ；归母净利润135.63/160.77/187.00 亿元， 同比+52.8/+18.5/+16.3% ， 对应PE为18.74/15.81/13.59 倍，给予“买入”评级。

    　　风险因素：原材料成本大幅上升，海外市场开拓不及预期、高端市场需求不及预期、套系化/场景化产品教育推广不及预期、汇率大幅度波动、海外疫情反复导致出口需求不足等

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