2021H1 业绩符合预期，维持“买入”评级

    　　公司2021H1 营业收入158.13 亿元（同比+ 51.64%），归母净利润22.32 亿元（同比+138.29%），扣非归母净利润21.93 亿元（同比+ 150.55%），2021Q2 单季度营业收入81.70 亿元（同比+67.55%），归母净利润11.24 亿元（同比+180.56%），扣非归母净利润11.10 亿元（同比+191.73%）。2021H2 随着广西北海项目产能投产，公司“浆纸一体化”程度有望提升，成本优势有望增强，维持盈利预测，我们预计2021-2023 年公司归母净利润38.78/45.69/51.51 亿元，对应EPS 为1.44/1.70/1.92 元，当前股价对应PE 为8.5/7.2/6.4 倍，维持“买入”评级。

    　　产能进一步释放驱动收入增长，产品结构调整维持毛利率水平稳定2021H1 公司非涂布文化纸46.70 亿元（同比+23.33%），毛利率25.25%（同比-3.97pcts），毛利率有所下滑主要系疫情原因导致海外需求减少，文化纸进口量增加，H2 随着海外疫苗接种进一步普及，海外疫情对国内供给端的压制有望减弱。铜版纸22.63 亿元（同比+54.33%），毛利率31.22%（同比+1.62pcts），牛皮箱板纸43.21 亿元（同比+160.48%），毛利率16.51%（同比+13.51pcts），2021 年初老挝80 万吨箱板纸投产，产能释放促使箱板纸收入大幅增加，高端箱板纸供给端偏紧，价格较为稳定，毛利率有所提升。溶解浆18.33 亿元（同比+40.09%），毛利率23.49%（同比+29.40%），公司通过在溶解浆淡季对供给端的把控，维持价格稳定。化机浆9.32 亿元（同比+4.29%），毛利率14.27%（同比-10.48pcts）。

    　　控费能力提升，经营性现金流水平表现优秀

    　　2021H1 公司毛利率22.76%（同比-0.95pcts），净利率14.11%（+5.13pcts），期间费用率为5.58%（同比-7.05pcts），控费能力进一步提升，期间费用率大幅下降，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.38%（同比-4.38pcts）、3.17%（同比-1.97pcts）、1.16%（同比-0.83pcts）、2.03%（同比-0.70pcts），公司实现经营性现金流26.63 亿元（同比+22.56%），存货周转天数48.13 天（同比-13.27天），应收账款周转天数24.77 天（同比-6.61 天），整体经营效率保持健康水平。

    　　风险提示：需求恢复不及预期，原材料价格波动，公司产能不及预期。

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