2021H1 收入表现稳健，归母净利润承压，维持“买入”评级公司2021H1 营业收入42.48 亿元（同比+17.46%），归母净利润4.07 亿元（同比-10.06%），扣非归母净利润3.99 亿元（同比-10.65%），2021Q2 单季度营业收入21.46 亿元（同比+10.29%），归母净利润1.36 亿元（同比-49.48%），扣非归母净利润1.32 亿元（同比-49.28%）。纸浆成本以及海运费上升，Q2 毛利率有所下滑，我们下调2021-2023 盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为9.80/11.31/13.45 亿元（原为12.65/15.08/17.92 亿元），对应EPS 为0.75/0.86/1.03元，当前股价对应PE 为23.6/20.4/17.2 倍，公司积极优化产品结构，提升高端品牌占比，多元渠道齐发力，旺季到来公司盈利有望改善，维持“买入”评级。

    　　生活用纸收入增速稳定，个护业务由于高基数有所下滑2021H1 生活用纸营收40.83 亿元（同比+15.55%），个护营收0.40 亿元（同比-40.05%），生活用纸收入表现稳健，个护业务下滑主要由于2020H1 防疫用品基数较高。长期来看，洁柔品牌规模不断扩大，聚焦高端和超高端市场，太阳品牌定位下沉市场接力生活用纸增长，同时个护品类朵蕾蜜系列卫生巾和OKBEBE系列新生婴儿护理品牌也有望逐渐发力，未来公司收入有望继续保持稳健增长。

    　　受纸浆成本、海运费上涨影响毛利率下滑，竞争加剧广告投入加大2021H1 公司毛利率为39.68%（同比-6.91pcts），Q1、Q2 毛利率分别为40.46%、38.91%（同比-4.66、8.94pcts），毛利率下滑主要由于上半年纸浆价格大幅上涨、疫情原因导致的海运费上升以及低毛利产品太阳品牌占比的提升。净利率9.59%（同比-2.93pcts），销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为21.55%、6.18%、2.29%、-0.04%（同比-1.90、-1.47、-0.22、-0.01pcts），Q2 销售费用率24.45%（环比+5.85pcts），主要由于市场竞争加剧，公司加大广告宣传投入。下半年来看，原材料成本维持高位，中小企业产能有望进一步出清，竞争格局有望改善，公司凭借多元品牌矩阵提升份额，长期看有较大成长空间。

    　　风险提示：原材料、能源价格波动；新品拓展受阻；市场竞争加剧

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