本报告导读：

    　　公司2021H1收入增长符合市场预期，单二季度净利润表现略有承压。随着全品类全渠道运营持续推进，预计中长期有望实现稳步增长。

    　　投资要点：

    　　下调目标价至30.4元，维持增持评级。公司2021H1收入增长符合市场预期，单二季度净利润表现略有承压。随着全品类全渠道运营持续推进，预计中长期有望实现稳步增长。维持2021~2023 年EPS 预测为1.52/1.78/2.08元，考虑市场对地产后周期板块的悲观预期，参考可比公司估值水平给予2021 年20 倍PE，下调目标价至30.4 元，维持增持评级。

    　　2021H1 收入增长符合市场预期，单二季度净利润略有承压。公司2021H1实现营收42.99 亿元，同增68.30%，实现归母净利润4.46 亿元，同增30.12%，实现扣非归属净利润4.08 亿元同增91.60%。其中2021Q2 公司营收、归属净利润、扣非归属净利润分别同比变化41.76%/-8.68%/10.25%，收入增长符合市场预期，2021Q2 净利润表现略有承压。

    　　多品牌矩阵的规划和初步布局完成，全品类全渠道运营。公司进行组织变革，实行事业部管理机制，成立了索菲亚柜类定制、司米橱柜、木门、工程、直营整装和米兰纳六大事业部，随着公司持续深化“全渠道+多品牌+全品类”的集团战略，中长期有望实现稳步增长。

    　　大宗业务实现快速发展，整装渠道有望成为新增长点。公司工程业务在强大的柔性化制造与全屋收纳设计能力支撑下持续高速发展，2021H1 大宗渠道收入（含衣柜、橱柜、木门及其他）7.29 亿元，同增136.83%。

    　　在整装渠道方面，公司2021H1 经销商合作装企叠加公司直签装企超过1700 家，贡献收入1.35 亿元，整装渠道中长期有望成为新增长点。

    　　风险提示：房地产波动的风险，渠道扩张不达预期

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