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泸州老窖(000568):国窖高增盈利增长亮眼 中低端拖累营收承压
发布时间: 2021-09-05 09:00
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泸州老窖(000568)

  公司公布21 年中报,21H1 实现营收93.17 亿元(yoy+22.0%),归母净利润42.26 亿元(yoy+31.2%);其中21Q2 营收43.13 亿元(yoy+5.7%),归母净利润20.60 亿元(yoy+36.1%)。二季度营收增速放缓,利润实现较高增速。

      核心观点

      国窖稳步增长拉动结构升级,中低档酒调整拖累收入。21H1 中高档酒收入82.18 亿元(yoy+23.4%),占比提升1.4pct 至89.4%,结构持续升级;销量和吨价分别同比增长6.3%和 16.1%,吨价上行明显;预计国窖上半年保持稳定增长,特曲酒和窖龄酒受3、4 月份产品提价及二季度控货影响增速下降,国窖占比提升拉动吨价上行明显。其他酒收入9.77 亿元(yoy+7.5%),销量和吨价分别同比变动-29.1%/+51.7%,预计主要受头曲、二曲推动工艺调整与价格提升影响;公司近期成立大成浓香公司,统一负责头曲、二曲以及高光的,有望打造第三成长曲线。21H1 末经销商数量1899 家,报告期内增加340 家,减少488 家,预计受博大公司渠道调整等影响。21H1 末合同负债余额14.08 亿元,环比减少2.84 亿元,同比增加8.20 亿元。

      毛利率提升+控费强化,盈利能力改善。21H1 毛利率85.67%(yoy+3.83pct),中高档酒毛利率90.60%(yoy+2.03pct),其他酒47.41%(yoy+13.45pct)。

      21H1 销售费用率12.70%(yoy-1.87pct),费效比进一步提升;管理费用率4.72%(yoy+0.00pct);税金及附加占营收比重10.65%(yoy+1.75pct),其中21Q2 为7.98%(yoy-3.53pct),主要因去年同期税金缴纳节奏受疫情扰动,今年逐步恢复正常。综合,21H1 销售净利率45.79%(yoy+3.55pct)。

      国窖高回款目标驱动增长,看好全年盈利表现。近期国窖批价在910 元左右,维持平稳,渠道库存良性,为旺季销售奠定良好基础。国窖回款目标较高,是保障全年业绩增长的核心驱动力;特曲和窖龄酒等产品调整后,下半年有望进入稳步增长区间。公司21 年经营目标营收增速不低于15%,增速有保障,看好盈利表现。中长期,千元价格带加速扩容,国窖有望持续受益。

      财务预测与投资建议:下调营收和费用率,上调毛利率,预测21-23 年每股收益分别为5.15、6.44、7.70 元(原21-23 年预测为5.19、6.32、7.54 元)。

      结合可比公司,给予21 年51 倍PE,对应目标价262.65 元,维持买入评级。

      风险提示:消费升级不及预期、国窖销售不及预期、食品安全事件风险。

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